黄金：关税预期叠加地缘风险推升避险情绪，通胀韧性下金价涨势未歇。周内特朗普关税政策再出重拳，宣布对所有进口汽车加征25%关税，措施将于4月2日生效，理由是“保护国家安全”，这一政策迅速引发全球多国强烈反对：加拿大总理承诺设立20亿加元““战略应对基金”支持本土汽车业，欧盟则警告将采取“坚定、相称的反制措施”，包括对价值260亿欧元的美国商品加税，还将打击美国服务出口，目标包括大型科技公司，特政府关税预期的不确定性支撑了全球通货需求，对金价形成推动。地缘方面战火未停，以色列对加沙地区持续发动空袭叠加俄乌战争持续，避险需求得以保持，对金价形成支撑，短期持续受益于特朗普政府关税不确定性叠加地缘风险催化带来的避险溢价。经济数据方面，美国2月核心PCE物价指数年率超预期录得2.8%（前值2.7%，预期值2.7%），通胀数据韧性可能会进一步延缓美联储的降息步伐，但未来黄金作为美元资产直接博弈方的长叙事逻辑仍将为金价提供强支撑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。
　　工业金属：（1）铜：关税落地预期下铜价冲高回落，静待宏观刺激后下游需求释放。①宏观：周内美国2月核心PCE物价指数年率超预期录得2.8%（前值2.7%，预期值2.7%），通胀数据韧性可能会进一步延缓美联储的降息步伐，铜价交易宽松预期趋弱。②库存：本周全球铜库存为76.4万吨，周度减少0.44万吨。其中国内总库存增加0.26万吨，LME库存减少1.17万吨，COMEX库存增加0.11万吨；③供给：周内现货精矿TC下挫至-24.32美元/干吨，关税方面，特朗普或将加速铜关税征收，套利窗口促使贸易商加速将铜运往美国规避潜在关税风险；但关税落地预期或使得基于跨市场套利的铜价上行逻辑走弱，导致铜价表现承压。④需求：国内主要精铜杆企业周度（3.21-3.27）开工率继续超预期降至64.06%，环比下滑5.87%；消费进入3月旺季，但铜价中枢的冲高回落导致下游新增订单遭抑制，铜需求短期仍未见明显变化，整体强预期弱现实状态延续。“（2）铝：低位库存&政策扰动，短期铝价偏强震荡。①政策面，中央财政拿出“真金白银”大力促消费，汽车流通改革及新消费场景（如新能源汽车、轻量化趋势）直接刺激铝需求增长，尤其是汽车制造和售后领域，显著利多铝价。②供给：复产方面，四川地区电解铝企业继续复产，目前省内绝大多数电解铝企业满产运行；新疆地区2024年末受成本影响减产的产能已经全部复产完毕。新投产方面，青海地区电解铝企业正在稳定投产中。本周电解铝行业理论运行产能4379.5万吨，较上周增加4万吨。③需求：由于订单需要，有加工企业减产铝棒，增产铝板、扁锭等其他加工产品；铝板企业按照月度计划小幅提产。综合来看，电解铝供应预计继续增加，加之海外政策频繁，或将影响现货铝价。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。
　　能源金属：（1）锂：补库季节成色偏弱，智利出口&库存高位压制锂价弱势运行。①价格：本周电碳下跌0.2%至7.4万元/吨，电氢下跌0.3%至7.5万元/吨；碳酸锂期货主连涨1.6%至7.4万元/吨。成本端锂辉石跌1.2%至821美元/吨，对应成本支撑7.60万元/吨；锂云母跌4.6%至1780元/吨（含税），对应成本支撑8.08万元/吨（含税）。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环减3%至1.73万吨，开工率47%（前值49%），累库1511吨至12.79万吨。③需求：据乘联会预测，3月国内乘/电零售销量分别为185/100万辆，渗透率54%，乘用车同环比+9%/+33%，电动车同环比+41%/+45%。④点评：雅保溢价拍卖成交指向国内盐湖生产淡季下澳矿话语权阶段强势，原料成本支撑逻辑不破；目前看电池排产预期良好，电车维持中高增速。3-4月为传统补库季节，需求向好叠加成本支撑，预计短期锂价偏强运行。（2）金属硅：需求动力不足&库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。①库存：中国社会库存60.4万吨，周度增长1.3万吨。②成本：金属硅553#平均成本为11,795.07元/吨，月跌2.79%，金属硅利润-745.07元/吨，月度增长257.81元/吨。③供需：供应端目前各家生产基本稳定，减产或复产计划未确定是否实行，总体产量变动较小。需求端，有机硅单体厂持续推进减产计划，开工负荷下降，对金属硅需求减少；多晶硅厂目前暂无新增减停产计划，开工基本稳定，对金属硅需求持稳；铝合金厂开工陆续恢复至正常水平，对金属硅需求持稳。综合来看，目前金属硅供需基本面宽松，需求端未有明显改善迹象，供应端压力较大，叠加原材料硅煤价格下跌，价格下方成本支撑进一步减弱，预计价格仍将维持底部区间震荡。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。