投资要点：
　　维持“增持”评级，维持目标价51.56元/股，对应25年P/EV为0.80倍：24年归母净利润同比64.9%，主要得益于投资收益和公允价值变动收益增加；集团EV同比6.2%，预计主要得益于预期回报、新业务价值以及投资偏差正贡献，而由于评估方法、假设和模型的改变负面影响为-12.1%。24年分红1.08元/股，同比5.9%，现金分红主要参考归母营运利润增幅，兼顾考虑投资正向贡献的影响，基于归母营运利润的分红率为30.2%。基于资本市场波动预计带来盈利不确定性，调整2025-2027年EPS为4.80（5.32，-9.8%）/5.29（6.31，-16.2%）/6.15元。公司深化长航转型打造价值增长动能，维持目标价51.56元/股，对应0.80倍PEV，
　　NBV符合预期，长航转型持续显效：24年可比口径下NBV同比57.7%，符合预期。分渠道看：1）个险NBV同比57.7%（可比口径），个险新单同比14.0%，队伍质态持续改善，核心人力规模同比10.4%至5.3万人，核心人力月人均首年规模保费同比17.9%，月均人力规模仍呈下滑态势，同比-12.4%至18.4万人；个险新业务价值率提升5.7pt至35.2%，主要为预定利率调降带来价值率改善。2）银保NBV同比大幅增长134.8%（可比口径），预计得益于“报行合一”下价值率大幅改善9.9pt至15.5%。银保业务策略注重价值保费增长，收缩短趸业务，新单同比-15.6%，而新单期缴同比增长20.5%。25年公司将全面落地实施长航二期“北极星计划”，深化客户经营与渠道转型，加强资产负债联动匹配，打造价值增长的持续动能。
　　产险COR有所抬升，投资收益大幅改善：1）24年财险保费稳健增长，同比6.8%，预计非车险是主要驱动力，同比10.7%，而车险保费缓慢增长，同比3.7%；24年COR同比抬升0.9pt至98.6%，预计主要为巨灾赔付的负面影响。2）24年净投资收益率小幅下滑0.2pt至3.8%，主要受长端收益率下行影响；总投资收益率提升3.0pt至5.6%，主要为权益市场回暖下公允价值变动损益大幅提升；综合投资收益率6.0%，同比3.3pt，主要得益于高股息权益资产收益提升。
　　催化剂：长航转型持续显效推动价值增长。
　　风险提示：长端利率下行；资本市场波动；负债成本管控不及预期