中国太保公布2024业绩：EPSRMB 4.67同比增长65%，略高于我们的预期RMB 4.61，增长强劲，主要受投资收益向好推动。公司2024年总投资收益率5.6%，同比上升3pcts，带动净利润高增。营运利润（OPAT）可比口径下同比2.5%，寿险新业务价值（NBV）可比口径下同比上升58%，增长强劲。财产险承保表现略下滑，综合成本率（COR）同比上升0.9pct，主要受自然灾害影响。考虑到公司NBV有望持续增长，维持“买入”评级。
　　寿险：NBV增长强劲
　　24年寿险NBV可比口径同比提升58%，主要因NBV利润率大幅提升，新单同比略下降。在定价利率下调和“报行合一”政策压降渠道销售费用的推动下，我们估计NBV利润率（新单保费基准）在假设调整前提升至21.4%（202313%）。分渠道看，代理人渠道队伍人数企稳，NBV同比增长37%；银保渠道NBV同比增长135%，利润率大幅提升。寿险合同服务边际CSM同比上升5.6%，增长显著。公司下调投资收益率假设至4.0%（前值4.5%），下调折现率假设至8.5%（前值9.0%），下调假设导致NBV下降23%。考虑到NBV利润率或将持续提升，我们预计25年NBV同比增速为14.5%。
　　财产险：自然灾害影响承保表现
　　24年产险COR同比上升0.9pct至98.6%，主要因为自然灾害影响赔付率。赔付率同比上升1.7pcts至70.8%，部分被费用率同比下滑0.8pct所抵消。车险、非车险承保表现均小幅恶化。车险COR同比上升0.6pct至98.2%，非车险COR同比上升1.4pcts至99.1%。财产险总保费增长6.8%，其中车险+3.7%，显示已进入低增长成熟阶段；非车险+10.7%。考虑到财险市场增速平稳，我们预计25年财产险保费维持个位数低速增长，COR为98.4%。
　　寿险OPAT增长提速
　　在过去两年新业务价值恢复增长带动下，24年营运利润（OPAT）在可比口径下同比增长2.5%。寿险OPAT同比增长6%，表现较好且快于1H24的1.8%，显示OPAT增长在下半年提速。我们估计调整假设后的公司营运ROE为12.7%，仍处于健康水平。归母净资产同比增长17%，显示出在利率下行环境下公司优秀的资产负债久期匹配能力。DPS为RMB1.08，以OPAT为基准的分红比例提升至30.2%（202327.6%）。
　　盈利预测与估值
　　考虑到投资向好，我们上调2025/2026/2027年EPS预测至RMB4.74/4.79/5.23（调整比例23%/14%/--），维持基于DCF估值法的A/H股目标价RMB43/HKD33，维持“买入”评级。
　　风险提示：NBV增速大幅恶化，COR大幅恶化，投资出现重大损失。