事件：
　　2024年，中国太保营业收入4040.9亿元，同比+24.7%；归母净利润449.6亿元，同比+64.9%；归母营运利润344.3亿元，同比+2.5%；加权平均ROE 16.6%，同比+5.2pct；新业务价值132.6亿元，同比+20.9%（可比口径下同比+57.7%）；内含价值5620.7亿元，较年初+6.2%；净投资收益率3.8%，同比-0.2pct；总投资收益率5.6%，同比+3.0pct；综合投资收益率6.0%，同比+3.3pct；每股股息1.08元，同比+5.9%。
　　点评：
　　太保寿险：核心经营指标稳中向好，新业务价值延续高增。
　　1）人力规模逐步企稳，核心队伍质态提升。公司深入推进代理人渠道高质量转型，2024年月均保险营销员18.4万人，同比-12.4%，降幅较上半年收窄4.1pct，其中月均核心人力5.3万人，同比+10.4%；期末保险营销员18.8万人，较24H1末+2.7%（24H1末较年初-8.0%），队伍规模逐步企稳。同时，代理人队伍质态持续改善，24年月均举绩率68.3%，同比+0.4pct；核心人力月人均首年规模保费5.4万元，同比+17.9%；核心人力月人均首年佣金收入6868元，同比+7.1%，推动业务品质不断优化，个人寿险客户13个月/25个月保单继续率分别同比提升1.7pct/8.5pct至97.4%/92.5%，退保率同比优化0.1pct至1.7%。
　　2）价值率提升推动NBV同比增长20.9%。2024年，公司实现规模保费2610.8亿元，同比+3.3%，与前三季度基本持平，主要由续期业务支撑，其中新保业务805.8亿元，同比-4.1%，主要受银保业务下滑影响。分渠道来看，24年公司实现代理人渠道新保业务369.0亿元，同比+14.0%，增幅较前三季度收窄2.3pct，主要受预定利率切换影响，其中期缴业务287.3亿元，同比+9.7%，增幅较前三季度收窄2.7pct；24年银保渠道新保业务为281.0亿元，同比-15.6%，降幅较前三季度收窄2.8pct，主要受趸交业务下滑影响；其中期缴业务同比提升20.5%至108.7亿元，占比同比提升11.6pct至38.7%，结构持续优化。尽管新单整体承压，但得益于产品预定利率下调、银保渠道费用成本优化等因素影响，新精算假设下24年公司新业务价值率同比提升3.5pct为16.8%（可比口径下同比+8.6pct），推动公司新业务价值同比增长20.9%至132.6亿元（可比口径下同比+57.7%），其中代理人渠道/银保渠道NBV分别同比增长37.1%/134.8%至124.4/43.5亿元（旧假设）。
　　3）精算假设调整影响：2024年公司分别下调投资收益率/风险贴现率假设50bp/50bp至4.0%/8.5%，假设调整后24年公司新业务价值较调整前下滑23.3%。
　　太保产险：业务结构持续优化，综合成本率同比提升0.9pct至98.6%。
　　1）保费收入持续增长，非车业务占比提升。2024年，公司实现财产险保费收入2012.4亿元，同比+6.8%，增速整体保持稳健。具体来看，车险保费1073.0亿元，同比+3.7%，增速较前三季度提升0.4pct，其中新能源车保费占比同比提升5.0pct至17.0%，个人客户车险保单续保率同比提升1.4pct至76.8%；非车险保费939.4亿元，同比+10.7%，增速较前三季度放缓1.5pct，但非车业务占比同比提升1.6pct至46.7%，业务结构持续优化。
　　2）自然灾害影响下综合成本率同比提升0.9pct。受自然灾害频发导致赔付率抬升影响，24年公司综合成本率同比提升0.9pct至98.6%，其中赔付率/费用率分别同比变动+1.7pct/-0.8pct至70.8%/27.8%。分险种来看，车险业务综合成本率为98.2%，同比+0.6pct，其中赔付率/费用率分别为73.3%/24.9%，分别同比+2.7pct/-2.1pct；非车险业务综合成本率为99.1%，同比+1.4pct。
　　投资驱动业绩，盈利维持高增。2024年，受利率持续走低影响，公司净投资收益率同比下滑0.2pct至3.8%；但受益于权益市场震荡反弹，总投资收益率同比提升3.0pct至5.6%，综合投资收益率同比提升3.3pct至6.0%。受益于投资收益改善，24年公司归母净利润同比增长64.9%至449.6亿元，其中24Q4同比增长61.9%至66.5亿元。若剔除短期投资波动和非日常营运收支的一次性重大项目调整等，公司24年实现归母营运利润344.3亿元，同比+2.5%（可比口径）。
　　盈利预测与评级：公司纵深推进“长航”转型，强化“芯”基本法引领作用，立足常态优募优育，并深化多元渠道建设，深入打造价值银保，实现业务均衡发展和价值稳定增长；同时，公司通过“352”大健康施工蓝图构建“保险+健康+养老”立体式综合解决方案，进一步赋能主业。后续随着公司核心人力质态持续提升，银保渠道价值贡献能力不断增强，以及产品结构进一步优化，稳健的经营实力将利好公司价值持续释放，25年NBV在较高基数下仍有望实现正增长。结合24年业绩表现，我们调整公司2025-2026年归母净利润预测分别至519/591亿元（前值为498/553亿元），新增2027年预测624亿元。目前A/H股价对应公司25年PEV分别为0.48/0.34，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。