事件：中国太保披露2024年业绩，公司经营稳健，符合预期。2024年公司实现归母营运利润344亿元/ yoy+2.5%，归母净利润449.6亿元/yoy+64.9%，4Q2441亿元/ yoy+61.8%，DPS 1.08元/ yoy+5.9%，分红率23.1%。新假设下NBV 133亿元/ yoy+20.9%，NBVM 16.8%/ yoy+3.5pct。财险实现COR 98.6%/ yoy+0.9pct。24年公司实现净/总/综合投资收益率3.8%/ 5.6%/6.0%，yoy分别-0.2/ +3.0/+3.3pct。
　　投资假设下调50bp，RDR小幅下调50bp。24年公司基于宏观环境以及长期利率走势的综合考量，再次下调长期投资收益假设50bp至4.0%；RDR下调50bp至8.5%，假设调整使24年NBV下降23.3%。
　　OPTA与CSM稳健增长，股息率持续提升。2024年公司实现归母营运利润344亿元/ yoy+2.5%，归母净利润449.6亿元/ yoy+64.9%，合同服务边际余额3,421亿元/ yoy+5.6%；2024年实现DPS 1.08元/ yoy+5.9%，分红率23.1%。公司稳健经营，注重投资者回报，预计随“长航”转型纵深推进，公司经营业绩稳健增长将进一步带动DPS平稳提升。
　　人身险业务高速增长，价值率改善明显。2024年公司实现首年年化保费789.7亿元/ yoy-4.2%，其中代理人渠道353亿元/ yoy+14.8%，银保渠道281亿元/ yoy-15.6%。新假设下NBV 133亿元/ yoy+20.9%，NBVM 16.8%/yoy+3.5pct；EV 5,621亿元/ yoy+6.2%，假设下调背景下，EV仍保持增长。旧假设下NBV 173亿元/ yoy+57.7%，NBVM 21.9%/ yoy+8.6pct，其中代理人渠道NBV 124亿元/ yoy+37.1%，NBVM 35.2%/ yoy+5.7pct；银保渠道44亿元/ yoy+134.8%，NBVM 15.5%/ yoy+9.9pct，深化战略渠道合作成效显著。截至24年末公司保险营销员18.8万人，较上半年提升2.7%，人力规模逐步企稳回升，月人均首年规模保费1.67万元/ yoy+30.4%；核心人力月人均首年佣金收入6,868元/ yoy+7.1%，队伍效率持续提升。
　　财险业务费用持续压降，赔付率受巨灾拖累。24年太保财险实现COR 98.6%/yoy+0.9pct，赔付率70.8%/ yoy+1.7pct；费用率27.8%/ yoy-0.8pct，赔付率提升预计因巨灾影响拖累，但公司加强精细化管控，费用率进一步优化。车险COR 98.2%/ yoy+0.6pct，公司个人客户车险保单继续率提升1.4pct至76.8%，新能源汽车保费占比提升5.0pct至17%。非车险COR99.1%/ yoy+1.4pct，其中责任险103.7%/ yoy+3.1pct；健康险104.3%/yoy+5.5pct；农险98.7%/ yoy-0.5pct；企财险103.8%/ yoy+6.6pct。随未来非车险报行合一推进，公司COR有望迎来改善。
　　投资收益大幅提升，OCI资产配置提升。24年公司实现净/总/综合投资收益率3.8%/ 5.6%/6.0%，yoy分别-0.2/ +3.0/+3.3pct，投资收益率大幅提升预计因权益市场回暖，公允价值变动损益大幅改善，24年377亿元（23年同期-117亿元）。24年末公司股票+权益型基金占比提升0.5pct至11.2%，债券投资占比提升8.4pct至60.1%，公司OCI资产占比提升4.2pct至64%。公司遵循有纪律且灵活的战术资产配置，投资稳健，有望在未来对负债端浮动利率产品销售提供有力支持，完善穿越周期的资产负债管理体系。
　　投资建议：维持公司强烈推荐评级。负债端：长航行动助力公司代理人队伍产能持续提升，银保渠道深化战略渠道合作成效显著，共同推动公司25年新业务价值快速增长；财险业务受巨灾影响COR短期提升，但随未来非车险报行合一推进以及公司精细化管理能力提升，COR有望迎来改善。资产端：投资收益率随市场回暖大幅改善，公司投资稳健，持续增配债券与OCI资产，25年有望维持稳健增长。预计25-27年归母净利润498、545、590亿元，同比增速分别+10.8%、+9.3%、+8.2%；25-27年NBV 147、158、167亿元，同比分别+10.8%、+7.6%、+5.8%。现收盘价对应25E-27E动态P/EV分别为0.51倍、0.48倍、0.46倍。
　　风险提示：权益市场波动；销售队伍发展不及预期；新产品销售不及预期。