基本情况：古茗是全价位段第二、中价段最大的现制茶饮品牌
　　古茗产品价格集中在10-18元，门店网络扩张和GMV不断上升驱动公司营收持续增长。截至2024年9月底，古茗的门店网络已覆盖9778家门店。2024年1-9月，公司收入64.4亿元，同增15.6%，经调整利润11.5亿元，同增10.0%，同期毛利率30.5%，经调整净利率17.8%。
　　行业分析：中价市场和二线以下城市是赛懂扩容的核心驱动
　　中国现制饮品市场中规模最大的是现制茶饮市场，其中规模最大、发展势头最为迅猛的是中价现制茶饮店（10-20元价格带）。激烈竞争下，古茗在增速最快的二线及以下城市（预计2024-2028年CAGR为22.5%）布局优势明显。根据灼识咨询，按GMV计算，古茗在二线及以下城市的市场份额约为22%，门店数量占比高达78.8%，远超其他品牌。
　　核心竞争力：结硬寨打呆仗，地域加密高质量扩张
　　（1）不同之处？卡位价格带和城市线级双维度β最快的细分市场。
　　（2）何以领先？地域加密策略下门店网络的高质量扩张。古茗地域加密的布店策略，一方面成功扩展了门店网络，同时提升了门店业绩表现；另一方面，战略性地调配资源，使公司从规模经济中受益，随后再扩展至邻近省份。古茗目前已在八个省份建立超过关键规模的门店网络，2023年按GMV计，古茗在八个关键规模省份实现了超过25%的中价现制茶饮店市场份额。密集的门店网络有助于实现规模经济，从而显著提高品牌知名度、门店可及度以及仓储及物流效率。古茗目前的省份和城市覆盖面皆小于行业平均水平，拓展空间广阔。
　　（3）何以加密？加盟店业绩亮眼，加盟商粘性强。2023年古茗的加盟商单店经营利润达到37.6万元，加盟商单店经营利润率达20.2%，古茗通过其门店亮眼的业绩表现，持续吸引加盟商加盟开店。
　　（4）何以复购？推新快、品控稳、品牌强。《2025中国饮品行业产业报告》统计的38个茶饮品牌中，古茗2024年上新数量最多。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司24-26年收入87.2/100.7/113.6亿元，同比+13.5%/+15.6%/+12.7%，归母净利润分别为12.3/17.4/19.7亿元，同比+13.5%/+41.6%/+13.5%；经调整归净利润分别为15.5/17.7/20.0亿元，经调整净利率分别为18.0%/17.8%/17.9%。选择蜜雪集团、茶百道作为可比公司。考虑到古茗扩店空间广阔，成长性强，给予20%估值溢价，对应2025年25XPE目标估值，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　门店网络扩张及运营风险；行业竞争加剧风险；消费趋势迭代风险。