投资要点
　　收入及利润基本符合预期。2024年美团收入同增22.0%至3375.92亿元，高于彭博一致预期0.17%，新业务增长相对较快。分业务看，核心本地商业实现收入2502.47亿元，同增20.95%；新业务实现收入873.44亿元，同增25.07%。2024年美团经营利润同增174.6%至368.45亿元，低于彭博一致预期3.55%。净利润同增158%至358.08亿元，低于彭博一致预期3.73%。Non-IFRS净利润同增88%至437.72亿元，低于彭博一致预期0.24%。
　　经营效率提升使三费用率均得到有效控制。销售费用同比+9.14%至639.75亿元，低于彭博一致预期0.27%，销售费用率18.95%，YOY-2.23pct，主要由于营销效率提升及经营杠杆作用改善。研发费用同比-0.70%至210.54亿元，低于彭博一致预期2.15%，研发费用率6.24%，YOY-1.42pct。管理费用同比+14.48%至107.29亿元，主要由于业务规模增长带来的税收附加开支增加及雇员薪酬开支增长，管理费用率3.18%，YOY-0.21pct。
　　核心本地商业：2024年核心本地商业收入同增20.95%至2502.47亿元，高于彭博一致预期0.13%。经营利润同增35.44%至524.15亿元，高于彭博一致预期3.66%，OPM同增2.24pct至20.95%，高于彭博一致预期0.73pct。
　　1）外卖&闪购：发力低价格、好品质外卖，闪购低线城市显著增长，关注即配业务的商家权益与骑手保障。2024年美团外卖更加关注强调商品品质，如优化“神抢手”选品以满足品质餐饮需求。闪电仓实现显著增长，尤其在低线城市已成为新零售增长渠道。看好即时零售与线下零售业态相辅相成，激发消费需求。
　　平台24Q4已推出10亿元商家扶持计划，针对商家简化促销体系、规范营销活动、完善恶意差评治理。还致力于帮助商家提升服务质量与规模，2024年拼好饭有效提升拉新促复购、带动商家销售额增长；品牌卫星店则帮助品牌商家低成本扩张。此外，平台提出一系列关爱骑手措施，如引入防疲劳措施，并于25Q2开始在部分城市试点实施骑手社保方案。
　　2）到店酒旅：24年增长亮眼，用户交易创新高，紧抓神会员加强业务协同。2024年到店年度交易用户数及年度活跃商家数均创历史新高，订单量同增超65%。公司通过特价团、直播营销、神会员加深业务资源协同。神会员有效将高质外卖用户导流给到店商家，提升商家营销效率与交易额。
　　2024年酒旅需求旺盛，在低星及低线市场加强供给丰富度与价格吸引力，提升“酒店+X”套餐产品，交叉满足休闲餐娱需求。在高星市场，多家头部酒店品牌积极参与神会员计划，包含会员互通与联合营销等方面。
　　新业务：食杂零售、软硬件等新业务市场地位巩固，Keeta开拓加速，未来押注AI+无人配送。2024年新业务收入同增25.07%至873.44亿元，高于彭博一致预期0.33%，经营利润同比减亏63.93%至-72.73亿元，好于彭博一致预期0.20%，经营利润率同比提升20.55pct至-8.33%，高于彭博一致预期0.05pct。
　　2024年公司在B2B餐饮供应链，共享单车、餐饮SaaS、共享充电宝等新业务上巩固市场地位，板块协同有效提升了用户粘性。24年10月Keeta在利雅得上线，用户及订单量迅速增长。未来将加速拓展至沙特所有城市。中长期看，公司将加大对AI、无人机配送、自动配送车的投入与应用。据25Q1业绩会，公司已在迪拜开始试点运营无人机及自动驾驶配送。我们认为，美团机器人与AI板块的投资可应用于配送、清洁、互动等多个劳动密集型环节，减轻人力成本压力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到海外投入加大，但长期看美团作为本地生活服务龙头，外卖核心壁垒深厚，到店利润释放有节奏，闪购抬升增长想象空间。预计公司2025/2026/2027分别实现收入3951.68亿元/4531.01亿元/5125.99亿元，同增17.06%/14.66%/13.13%，经调整净利润为491.47亿元/599.16亿元/689.64亿元，同增12.28%/21.91%/15.10%，对应PE为19.16X/15.71X/13.65X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　消费需求不及预期，竞对抖音到店战略调整超预期，海外业务亏损超预期。