美团4季度收入及利润符合预期，核心本地商业经营利润超市场预期11%。我们微调2025年核心本地商业收入及经营利润预测，微调目标价，维持买入评级。我们认为宏观消费预期是公司业绩的短期最重要影响因素，骑手社保完全落地是中期盈利影响因素，出海和AI落地是长期增长驱动。
　　报告摘要
　　4季度业绩符合预期：总收入885亿元，同比增20%，符合市场预期，其中核心本地商业/新业务收入656亿元/229亿元，同比增19%/23%。核心本地商业经营利润129亿元，超市场预期11%，同比增61%，经营利润率19.7%，同比提升5个百分点。新业务亏损收窄22亿元，符合市场预期，同比收窄27亿元，环比扩大11亿元，主要反映海外投入。销售/行政费用同比增3%/9%，研发费用同比持平，OPEX占收入比同比降低5个百分点。经调整净利润98亿元，利润率11%，符合预期。经营数据看点：1）全年交易用户数超7.7亿，年活跃商户数增至1,450万；2）无人车/无人机累计商业订单已超490万单/45万单。
　　核心本地商业稳健：1）客单价：4季度即时配送、到店酒旅的客单价同比降幅环比收窄，趋势有望延续至1Q25。2）即时配送：我们估算4季度外卖/闪购订单量同比增9%/26%，收入增速快于单量增速，受益于用户补贴优化、选择美团配送的商户增加、远距离/夜间/大额订单数量增加等。3）到店酒旅：4季度到店业务订单量同比增超65%，快于酒旅，受益于神会员拉动交叉销售、品类拓展、特价团购等。4）分部经营利润：利润增速远高于收入增速，主要因去年同期低基数、外卖及到店酒旅运营效率优化、闪购维持微利状态。
　　新业务亏损或随海外投入加大而扩大：食杂零售仍贡献最主要收入，海外Keeta已拓展至沙特9个城市，用户数和订单量在快速增长中。晚点报道Keeta计划未来三年覆盖海湾六国。外卖之外，小象超市、闪购、无人机配送等业务均有海外落地可能。从经营亏损角度，预计优选及海外业务仍是主要亏损来源，其他业务整体盈亏平衡，我们预计2025年新业务亏损主要取决于海外布局进度。
　　财务预测及估值：我们微调2025年收入预期，预计总收入同比增17%，其中核心本地商业/新业务同比增17%/19%。利润端，我们微调核心本地商业2025年经营利润预测，公司将从2季度起在部分城市逐步试点缴纳骑手社保，我们预计对2025年即时配送的利润影响可控，运营效率优化及规模经济有望抵消其对UE的影响。估值角度，给予核心本地商业20.0倍（维持不变）2025年经营利润，微调目标价至215港元（前值：211港元），维持买入。我们认为，宏观消费预期是短期业绩影响因素，社保完全落地仍需3-5年，影响中期利润，长期看，出海、AI在商业场景中持续优化是公司收入及利润增长驱动。
　　风险：宏观消费预期疲弱；海外拓展不及预期；AI技术迭代迅速。