事项：
　　2月11日，京东外卖正式启动“品质堂食餐饮商家”招募，2025年5月1日前入驻的商家全年免佣金。
　　国信互联网观点：1）京东外卖是辅助京东到家的支持性业务，不会获得集团大量资源和关注度。流量看，类比美团外卖/闪购年购买用户5/3亿人，即时零售渗透率60%且持续提升；京东主站/到家年购买用户6亿/不到1亿人，即时零售渗透率不到20%，京东App用户近场零售/外卖的心智相对美团仍然偏弱，流量复用效率偏低；从过往竞争策略看，受制于低利润的业务模式，京东新老业务基本防守为主，没有激进动作与投入；从业务能力匹配看，即时零售/外卖应急性相比近场电商更强，最重要的是蜂窝级别的运营能力，京东此前具备的是城市级别的仓配能力和全国级别的前端运营能力，能力需要重新建立，从京东到家过往表现看未完全建立起来相应能力，更难在外卖上进一步复用，给用户的体感是履约时效慢（1小时达）、覆盖范围小、商家商品丰富性不足（主要为KA商家）；2）我们认为京东外卖对美团外卖长短期影响均不大：短期看，京东外卖早期切入的是头部连锁商家，这部分商户自带流量、对美团大盘的广告和佣金贡献少，对美团外卖货币化率和利润影响不大；长期看，外卖最重要的是用户体验，京东外卖让利商户短期可以增加SKU丰富度，但在履约时效、用户心智等问题没有解决的情况下商户难出单，慢慢还是会弱化投入与运营。
　　2）维持优于大市评级：美团在外卖行业壁垒深厚，目前未观察到有力的竞争对手。目前公司股价对应2025年16倍PE，我们小幅调整公司2024-2026收入预测至3382/3914/4457亿元，调整幅度为-0.1%/+0.6%/+0.6%，主要反映短期国内消费疲软，长期收入有望随宏观逐步好转；调整公司2024-2026经调净利预测至430/522/585亿元，调整幅度为0.0%/-0.2%/-0.3%。我们维持公司目标价185-203港币，距当前上涨空间20%/32%，维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。