事项：
　　2024年公司实现归母净利润1,069.35亿元，同比+108.92%；实现新业务价值337.09亿元，原假设下同比+24.3%。截至2024年年末，内含价值较上年末+11.2%至14011.46亿元。2024年，公司实现年化净/总投资收益率3.47%/5.50%，同比-0.24pct/+2.93pct。2024年末，每股拟派发现金股利人民币0.45元（含税）。
　　评论：
　　新单逆势增长彰显韧性，量、价双驱NBV稳增。2024年，公司实现总保费6714.57亿元，同比+4.7%，其中新单保费同比+1.59%，十年期及以上首年期交保费同比+14.3%。期限结构优化、预定利率调整等带来新业务价值率改善，个险渠道NBV margin达到25.7%，原假设下同比+3.8pct。量、价双驱动，2024年实现NBV 337.09亿元，原假设下同比+24.3%。
　　个险贡献主要新单增速，预计报行合一带动银保等渠道NBV快速增长。从险种结构来看，新单增长主要来自健康险，2024年健康险首年业务同比+8.4%至711.98亿元；从渠道结构看，个险渠道贡献主要新单增速，长险首年业务同比+9.3%至1006.83亿元。截至2024年底，个险销售人力61.5万人，环比Q3（64.1）及同比去年（63.4）均有所下降；但人均产能稳步提升，月人均首年期交保费同比+15%。2023年原假设下，通过公司整体NBV与个险渠道NBV倒算，其他渠道合计（银保、团险等）实现NBV快速增长，同比+116.3%。预计报行合一带动银保、经代等渠道价值率改善，驱动NBV实现亮眼增速。
　　债券增配明显，FVOCI股票占比突破个位数，预计未来报表波动性有所下降。截至2024年末，公司投资资产规模较上年末+22.14%至6.6万亿。2024年，公司实现年化净/总投资收益率3.47%/5.50%，同比-0.24pct/+2.93pct，FVTPL类金融资产公允价值浮盈大幅提升带动投资业绩。配置结构中，固收类资产占比较上年末+2.74pct至74.29%，其中债券同比+4.93pct至59.04%，预计来自出于久期管理考虑的长债增配，债权型金融产品同比-0.96pct至7.92%；权益类资产占比同比-1.12pct至19.19%，其中股票-0.37pct至7.58%，基金+0.82pct至4.64%。从会计计量角度，股票资产中FVOCI类资产环比半年末+8.6pct至16.4%，首度突破个位数，报表稳定性预计有所提升。
　　投资收益率假设下调，贴现率更为审慎。2024年公司下调投资收益率假设至4%，与同业一致；贴现率同步下调，普通险8%，浮动收益型产品7.2%，较同业水平相对较低。假设调整对内含价值产生1465亿元负面影响，截至2024年年末，内含价值较上年末+11.2%至14011.46亿元。
　　投资建议：2024年权益市场显著回暖，公司FVTPL股票占比在同业中处于较高水平，业绩受益大幅提升。考虑投资波动与公司提升股票FVOCI占比等因素，我们调整公司2025-2027年EPS预测值为3.09/3.19/3.25元（原2025-2026预测值为3.17/3.19元），给予2025年PEV目标值为0.9x，对应2025年目标价为51.7元，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行