业绩表现符合预期。2024年公司实现归母净利润1069.35亿元，yoy+108.9%，增速落于预增公告增速区间中游（预增公告增速区间为100%-120%），主要受益于权益市场反弹态势下投资业绩同比大幅提升。公司2024年每股股息同比大增51.2%至0.65元，股利支付率为17%，对应3月26日A/H收盘价股息率分别为1.7%/4.5%，预计后续在分红政策中对每股股息绝对值增长的考量有望提升。
　　下调投资收益率、风险贴现率假设，投资驱动EV增速依然亮眼。24年长端利率大幅下行，公司调整经济假设，投资收益率假设下降50bps至4.0%，普通型/浮动收益型业务风险贴现率假设分别为8%（维持不变）/7.2%（下降80bps）；截至24年末，EV yoy+11.2%至1.40万亿元，受益于投资回报差异的大幅正贡献，不考虑评估方法、模型及假设的变化的影响，EV同比增长22.8%。
　　假设调整前NBV yoy+24.3%，略超预期。不考虑经济假设调整，2024年NBV yoy+24.3%至458.05亿元（我们预计yoy+23%）；经济假设调整后，NBV为337.09亿元，较调整前下降26.4%。1）量：24年新单保费yoy+1.6%至2141.72亿元，长险首年新单yoy-1.6%至1322.06亿元；2）价：首年保费口径下，假设调整前个险NBVM yoy+3.8pct至33.7%；“报行合一”影响下，预计银保渠道NBVM同比高增。
　　个险NBV稳健增长，队伍环比略降：假设调整前，24年渠道NBV yoy+18.4%至410.16亿元，首年期交保费yoy+9.2%至1002.48亿元，十年期及以上首年期缴占比56.4%（yoy+2.5pct）。截至24年末，公司总销售人力/个险销售人力分别为66.6/61.5万人，qoq-4.0%/-4.1%，月人均首年期缴+15.0%。
　　银保NBVM提升，带动非个险渠道NBV翻番。假设调整前，24年非个险渠道NBVyoy+116.3%至47.89亿元，预计主要受益于银保渠道“报行合一”带动NBVM大幅提升。
　　投资表现亮眼。2024年权益市场反弹带动投资收益高增，公司总/净投资收益率分别为5.50% /3.47%，yoy +2.93pct /-0.24pct；期末，公司投资资产规模达6.61万亿元（同比+22.1%），其中固定到期日金融资产、权益类金融资产、投资性房地产、现金及其他、联营及合营企业投资占比分别为74.3%/19.2%/0.2%/1.8%/4.6%，较23年末水平+2.7pct/-1.1pct/-0.05pct/-1.4pct/-0.2pct，股票及基金配置规模分别达5010.83/3065.51亿元，占比分别为7.6%/4.6%。
　　投资分析意见：维持“买入”评级。考虑到市场环境及会计分类政策优化趋势，调整计入利润表的投资收益，预计25-27年归母净利润为1122.96/1278.93/1523.42亿元（原预测25-26年为1230.70/1443.37亿元）。分级分类监管导向下，公司有望获得进一步资源倾斜，并将持续受益于行业集中度提升趋势。截至3月26日，公司P/EV(25E)为0.70x，维持“买入”评级。
　　风险提示：利率下行、权益市场波动、监管政策影响超预期、NBV增速不及预期。