信用热点：土储专项债政策密集发布
　　进入3月，土储专项债相关政策出现密集发布：两会政府工作报告提出“拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储等”，自然资源部与财政部联合发布通知文件，自然资源部开展视频培训等。地方也陆续出台细则，广东省、河南省郑州市陆续发布土储专项债相关通知，明确收储价格规范。当前土储专项债发行节奏依然偏慢，主要原因可能在于：部门协调磋商、发行土储专项债抬升债务率、选择项目与博弈价格需要时间。从影响来看，土储专项债落地利好城投平台，有利于城投用土地换取现金流，减轻流动性压力。
　　市场回顾：资金面先紧后松，信用债收益率全面下行
　　上周资金面先紧后松，债市先跌后涨，信用债收益率全面下行。2025年3月14日至3月21日，资金面受税期与央行操作影响先紧后松，上半周债市收益率持续上行，下半周转为震荡下行。信用债收益率全面下行，短端受资金面好转直接影响，收益率普遍下行超6BP，3-5年品种利差下行8BP左右。二永债方面，收益率同样全面下行，中高等级中短端表现相对较好，其中3-5年品种收益率下行7BP左右。行业利差方面，上周各行业公募债利差中位数环比前一周多数下行超5BP，各省城投债利差中位数同样多数下行超5BP，内蒙古、青海、西藏利差下行偏多。
　　一级发行：城投净融资有所放量，但信用债发行利率持续上升
　　2025年3月17日至2025年3月21日，公司类信用债合计发行3322亿，金融类信用债合计发行443亿，分别环比上升23%、55%，上周公司类信用债合计发行3322亿元，其中城投债发行1565亿元，产业债发行1594亿元；共计净融资290亿元，其中城投债净融资311亿元，产业债净偿还14亿元，城投债净融资有所放量。金融类信用债方面，商业银行债发行120亿，商业银行次级债发行15亿，保险及证券公司债发行308亿元。发行利率方面，中短票、公司债平均发行利率多数均持续上升。
　　二级成交：中短久期成交活跃，长久期成交维持低位
　　活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主。分类型来看，城投债活跃成交主体主要分为两类，一类为江苏、广东等强经济财政省份主流高等级平台，另一类为经济大省相对较高利差区域（山东、重庆、河南等）核心主平台；地产债活跃成交主体仍以AAA为主，成交期限多在1-3年；民企债活跃成交主体也仍以AAA为主，成交期限多在中短期限。长久期债券方面，交易活跃城投债中无5年以上债券成交，与前一周一致。
　　风险提示：数据口径偏差、资金面变化、利率债供给超预期。