FOMC声明+新闻发布会要点
　　美联储召开3月FOMC会议，联邦基金利率目标区间维持在4.25~4.5%，符合市场预期。会议声明中，删除了1月“实现就业和通胀目标的风险大致平衡”表述，并认为“经济前景的不确定性有所增加”。从官员的经济预测分布来看，美联储注意到美国短期通胀存在上行风险，就业存在下行风险，而关税等政策放大了这种不确定性。这也意味着当前货币政策更多带有观望和相机决策的状态，需要依赖客观数据进行决策。
　　美联储同时宣布将从4月开始缩减QT规模，略超市场预期。其中国债的每月减持上限从250亿美元将至50亿美元，而机构债券和机构抵押贷款支持证券每月赎回上限依然为350亿美元。鲍威尔表示，放缓缩表意味着这将以更慢的速度进行，但持续的时间会更长，当前没有计划放缓MBS的减持速度，对国债和MBS的不同态度也体现美联储管理资产负债表的思路。
　　点阵图显示，2025年降息次数仍为两次，但从分布上看，倾向于大幅降息的官员数量较去年12月减少，而倾向于降息1次甚至不降息的官员数量增加。在19位官员中，有4位官员认为不应降息，有4位官员认为应降息25bp，有9位官员认为应降息50bp，有2位官员认为应降息75bp。美联储内部对于2025年降息幅度分歧收窄，不过对长期中性利率水平的分歧仍高。
　　美联储认为通胀风险小幅增加，而失业率上行和GDP下行风险明显增加。SEP下调了未来经济增长的预期，上调了未来通胀和失业率的预期，利率预期维持不变，具体来看：
　　增长方面：GDP增速预期2025/2026年分别下调至1.7%/1.8%（24年12月预期为2.1%/2.0%）；
　　就业方面：失业率预期2025年上调至4.4%（12月预期均为4.3%），2026/2027年维持在4.3%不变；
　　物价方面：PCE通胀预期2025/2026年分别上调至2.7%/2.2%（12月预期分别为2.5%/2.1%）；核心PCE通胀预期2025年上调至2.8%（12月预期为2.5%），2026年维持2.2%不变；
　　利率方面：2025/2026年和长期联邦基金率预期中值与2024年12月一致，分别为3.9%/3.4%和3.0%。
　　鲍威尔新闻发布会摘要
　　问：高通胀有多少是关税造成的，是否是一次性冲击？
　　答：我们很难评估有多少通胀来自于关税，商品通胀在前两月已经大幅上升，其中很大一部分来自关税，但很难区分实际的影响程度。目前很难判断是否是一次性的影响，更关键的在于通胀预期是否稳定。短期通胀预期普遍抬升，但中长期看，远期通胀预期依然较为稳定。
　　问：最近消费者信心恶化，多大程度上会影响硬数据？
　　答：我们当前仍能看到相当稳健的硬数据，消费指数略有放缓，失业率在4.1%，仍较为健康，由于部分关税原因通胀开始上升。家庭和企业的调查数据显示不确定性上升，对未来担忧增加，但是调查数据与经济活动之间的关系并不非常紧密。现在正确的做法是等待，更清楚的观察经济实际运营情况。
　　问：五月份是否会降息？
　　我认为我们不会急于采取行动，我们已经做好了等待事情进一步明朗的准备，不着急。由于关税带来通胀可能会延迟实现目标通胀的时间，但仍有较高不确定性。如果劳动力市场疲软，可以在必要时放松政策。已经看到货币市场紧缩加剧的一些迹象。美联储处于可以降息或保持限制性立场的位置。
　　问：股市自美联储上次会议以来大幅下跌，是否担心会对经济产生影响，影响企业和家庭的消费支出？
　　答：金融状况很重要，是影响实体经济的重要渠道。美联储更加关注持续的、足以影响实际经济或的重大金融条件变化。我不打算对任何市场发表意见，包括股票、债券等。当前经济硬数据依然良好，而软数据出现下行风险，我们正在仔细观察，但不想超前，关注其是否会影响硬数据。
　　问：关于QT
　　答：美联储做出了技术性决策，以放缓缩表速度。美联储将于4月1日开始放缓资产负债表缩减步伐。此时是放缓资产负债表缩减的良好时机。当前没有计划放缓MBS的减持速度，我们希望抵押贷款支持证券从我们的资产负债表中剥离。放缓缩表的决定并没有传递出任何信号。市场指标表明储备金充足。
　　市场交易宽松预期：美股反弹，美债利率下行
　　声明发布的第一时间，美债利率跳降，美元跳水，美股、黄金均上涨。随着后续发布会召开，美债、黄金延续前期走势，美股涨幅略有收窄。当日截至收盘，2y美债下行6.96bp至3.968%，10y美债下行4.8bp至4.237%；贵金属表现分化，COMEX黄金涨0.55%，白银跌1.14%；美元指数当日涨幅收窄，日涨0.2%报103.46；美股三大指数集体收涨，美国三大股指全线收涨，道指涨0.92%，标普500指数涨1.08%，纳指涨1.41%。大型科技股全线上涨，万得美国科技七巨头指数涨1.53%。根据Bloomberg，截至3月20日，OIS市场定价2025年降息约66bp，降息预期较FOMC会议前提高约11bp。
　　后续政策展望：“类滞涨”环境或增加不确定性
　　利率政策方面，美国经济“软数据”降温但“硬数据”基本仍维持稳健，短期降息的必要性不高。中期来看，关税等政策影响的不确性仍大，美联储或在25