核心观点
　　3月10日美国三大股指全线大幅调整，恐慌指数VIX飙升至26.89，全球资产避险情绪升温。我们认为隔夜美股的大幅下挫源于对经济衰退、政策不确定性以及美国相对优势弱化的担忧，而“贵”是前提。后续展望，美国发生实质衰退的概率仍不高，短期美股已经调整到了有一定吸引力的水平，但“抄底”时机仍不成熟。建议更多关注政策确定性高（财政扩张的中国、德国等）+科技竞争力向上（中国）的市场机会。不确定环境下，建议微调哑铃型策略，一方面继续关注美债、国内红利等避险品种，另一方面保持操作灵活度并耐心等待，把握部分高弹性资产超调后的布局机会。
　　核心主题：美股“先破”，谁将“后立”？
　　美股大跌的导火索可能是特朗普政策可能引发经济衰退或滞胀风险，甚至营造了“美国需要一场衰退”的宏观叙事。在政策前景高度不确定性且影响偏负面的背景下，市场对特朗普政府的“长期乐观”并不买账。年初以来，DeepSeek、德国财政、俄乌等事件变化，美国相对其他市场的优势明显弱化，美国例外论的根基已经动摇。而美股波动控制资金去杠杆+CTA等趋势资金转向空头，市场深度也大幅下降，进一步放大了波动。向后看，美国基本面环比增长动能有明显放缓，发生实质衰退的概率不高。美股回调后估值有所修复，但仍称不上“便宜”。关注Trump put和Fed put的前景，能否为市场提供支撑。
　　市场状况评估：国内基本面企稳，海外衰退担忧增加
　　国内价格信号在分化中磨底，关税扰动下的“抢出口”效应仍提振短期出口需求。海外关税政策不确定性抑制市场风险偏好，美国经济数据降温引发衰退担忧，美联储降息预期回升，截至3月11日，OIS市场完全定价6月份降息25bp，2025年预计降息82bp。国内货币政策方面，两会再提“择机降准降息”，货币政策取向仍然宽松，强调结构性货币政策工具降息。财政政策“更加积极”，表观增量略高于去年，整体符合市场预期。地产延续“止跌回稳”表述，政策安排继续聚焦优化存量、限制增量等方向。
　　配置建议：海外政策不确定性以及经济降温引发“衰退交易”
　　海外宏观逻辑强化，政策不确定性叠加美国经济降温担忧引发“衰退交易”，美股等前期高估值、高拥挤度资产回调压力更大，全球资金或回流非美市场。资金面企稳、宏观基本面对债市有一定支撑，但股债跷跷板效应+机构行为扰动下债市仍偏承压，提防净值-赎回反馈风险。海外避险情绪对国内股市风险偏好有一定扰动，短期进入政策真空+业绩窗口期，基本面因素的权重将逐渐提升，关注资金高低切。重申美债可能先交易滞再交易胀的判断，短期内暂不宜追涨。在政策明朗和美股趋势资金去杠杆风险进一步释放前，建议保持谨慎。当前宏观环境对黄金偏利好，但前期交易行为推升金价后导致避险属性回落，赔率欠佳，短期或以震荡为主，中长期趋势仍在，商品维持铜优于原油的判断。
　　后续关注：中国金融数据，美国经济数据
　　国内：1）中国2月金融数据；
　　海外：1）美国至3月7日当周EIA原油库存；2）美国至3月8日当周初请失业金人数；3）美国2月CPI数据；4）德国、法国2月CPI数据。
　　风险提示：美国通胀重新超预期，地缘关系持续紧张