维持“买入”评级，并上调目标价至1.76美元，相当于1.0倍2025年市净率。此外，我们上调收入预测，以反映水滴（“公司”）的新增长策略。由于自我们上一份报告以来，公司的每股净值有所增加，我们上调目标价。然而，公司在2024年业绩电话会上宣布，将采取积极的获客策略，目标是实现20%的收入增长。为此，公司将暂时降低利润率以获取新用户。因此，我们分别调整公司2025-2027年股东净利润预测至人民币2.57亿元（-30.6%）/人民币5.10亿元（+3.4%）/人民币7.51亿元。我们上调公司2025-2027年收入预测至人民币32.88亿元（+12.0%）/人民币38.54亿元（+19.9%）/人民币42.35亿元。当前目标价相当于1.0倍2025年市净率和18.2倍2025年市盈率。
　　公司预计2025年收入增长20%，2025年第二季度起增长缓慢。第一季度收入有望保持稳定，保持2024年的强劲盈利趋势。历史上看，收入的快速增长是由于加强短险获客，需要更多的营销费用来获取短期用户。因此，随着公司采取新增长策略，销售及营销费用可能会在剩余的三个季度增加。考虑到公司在中国市场保险经纪商中的市场份额仍然较低,我们预计这一趋势将持续到2026年。通过提高获客成本来促进短期保单销售的长期目标是将短期保单持有人转化为长期保单持有人。长期保单的佣金率和留存率更高，因此与短险相比，是利润更高的保险产品类型。
　　水滴发布了Copilot，一款协助现有人类保险代理人的AI，可将人类代理人核保理赔速度提高40%。这表明，尽管公司需要增加销售及营销费用来提高收入，但销售及营销费用的使用将更加高效，从而以更少的销售支出实现更高的增长。目前，公司表示AI代理人的理赔核保准确率高达人类保险代理人的88%。公司拥有强大的数据库，其中包含1.20亿用户资料和超过7,000种不同类型的保单的销售数据，公司利用这些数据来训练其AI。
　　催化剂：2025年第二季度/2025年第三季度盈利证明了收入的持续增长。
　　风险：无法将短期保单持有人转化为长期保单持有人