事件：中通快递-W发布2024Q4及2024年业绩，24Q4实现营业收入129.20亿元（同比+21.7%），经调整净利润27.33亿元（同比+23.4%）；2024年实现营业收入442.81亿元（同比+15.3%），经调整净利润101.5亿元（同比+12.7%）。
　　盈利能力稳健，单票净利（经调）较2023年持平。1）2024Q4经调整单票净利为0.28元，同比+3分；2024年经调整单票净利0.30元，同比持平。2）收入结构优化带动快递核心单票收入提升。2024Q4，中通散件日均件量突破700万单，同比增长约50%。直客结构优化抵消了单票重量下降及增量补贴增加的负面影响，快递核心单票收入提升1毛3分（2024年单票收入1.28元，同比+4分）。3）2024Q4通过持续的降本增效举措，单票运输加分拣成本下降了约6分（2024年单票运输+分拣成本0.68元，同比-4分）。
　　2024年包裹量增速承压，2025年包裹量增长有望提速。1）2024Q4包裹量为96.6亿件，同比+11%；2024年包裹量为340亿件，同比+12.6%。2024年市场份额为19.4%，同比-1.6pct。2）2025年公司首要任务是实现超过行业平均业务量增速的目标。预计2025年快递行业增速约15%，公司初步预计2025年实现包裹量约408-422亿件，同比增长20-24%，对应市场份额约20-21%，预计公司包裹量增长有望提速。
　　2024年资本开支59亿元，预计2025年资本开支略有下降。2021-2024年，公司资本开支分别为93、72、67和59亿元，根据历史趋势，推测2025年资本开支略有下降。
　　2024年派息比率为40%，股份回购计划可用剩余资金为7.78亿美元。1）公司宣布2024H2每股股息为0.35美元，加上2024H1宣派的每股股息0.35美元，2024年合计每股股息约0.7美元，同比+13%，派息比率为40%。2）公司最新可回购股份总值为20亿美元，有效期至2025年6月30日，2024年底股份回购计划可用剩余资金为7.78亿美元。
　　考虑到2025年价格竞争烈度及公司包裹量增速存在一定的不确定性，下调至“增持”评级。我们预计2025-2027年EPS分别为12.46/13.71/14.71元/股，2025年3月20日收盘价对应PE分别为12.06/10.96/10.22倍。
　　风险提示：价格竞争加剧；成本大上涨；监管政策影响；需求增长乏力