核心观点
　　短债基金和货币基金的本质是流动性管理工具，进入2025年以后处境略显艰难。以年度为视角，资金和银行负债端波动增大、产品“性价比”走低并存；中期内，债市情绪修复和产品规模回升需要时间；短期内，大行负债端仍不稳定、基金产品负债端也面临不确定性，如何应对？
　　我们认为，2025年短债基金和货基的重心要逐渐转向控回撤，同时短债基金或可通过“负债压力跟踪”和“产品优化设计、优选券种”的细节操作，拉开和竞品货基的差距。短期内可以开始把握利率下行机会。
　　短债基金和货基突围“困境”的思考
　　追本溯源，作为流动性管理工具，货基和短债基金天然就比其他产品面临更大的负债端波动问题。而银行负债端压力结合资金波动，以及低利率下产品性价比走低，都意味着短债基金和货基负债端波动也更大。
　　这就要求，2025年投资重心要向控回撤倾斜，在负债端快速增长时留一分清醒，严控资金中枢作为相对底线的投资原则。具体来看，“高频负债压力跟踪和应对”，即做好日频的债基负债端压力跟踪，对此我们提供三类可参考的短债基金负债压力跟踪框架（申赎、资产净值、机构行为）。“产品设计”更多是关注负债端稳定性，例如新发产品可定位为定开式产品，通过对组合券种到期日进行安排，在遇到调整时，通过释放较厚的票面收益的方式推升净值表现。“优选券种”的可选操作比较多，例如若锚定资金利率更趋向于上行，可通过选取浮息债品种增厚收益，若锚定信用调整有限，可通过底仓选择一些流动性相对较差的券种应对，同时操作策略中，可选取曲线上凸点但波动较小的期限债券作为底仓等。
　　对于债市，我们认为，资金最紧时刻或已过去，只是波动可能还是在所难免。
　　伴随着零售端和机构端申购的渐次修复，在目前部分短债或已跌出性价比的背景下，短债基金可优选正carry的短信用和存单，货基可关注存单和短政金的价值。2025年3月至今的“资金稳定+部分信用品种正carry+负资本利得效应弱化+负债端逐步修复”期间，短债基金或核心采取“略加杠杆+先增持正carry的短信用/存单，后增持流动性强的短政金”方式应对，货基采取“回购+先增持短利率，后增持存单”方式应对，对应资金分层仍弱，短信用和存单修复快于短利率。
　　风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，政策思路超预期转变。