核心观点
　　 2.5%以上债券占比21.6%，2.6%以上债券占比15.4%。截止2025/3/13，城投债估值2.5%以上债券规模为50,989.9亿元，占比34.41%，收益率相对较高；相比之下，二永债和产业债估值相对较低，2.5%占比为13.02%。信用债票息择券空间明显打开。
　　城投债中，哪里有收益？
　　①省份层面，山东、江苏、四川、重庆、河南、浙江等省份2.5%以上债券存续规模较高。其中，山东、四川主要存在于区县级和地市级，江苏、浙江主要是区县级主体，重庆散布于各辖区，河南区县发债较少，集中于地市级。
　　②地市层面，青岛、成都、西安、郑州、盐城、潍坊、湖州等地市2.5%以上城投债存续规模较高。
　　③从主体层面来看，河南航空港、华发集团、西安高新、津城建等主体存在较多估值2.5%以上债券。
　　产业债和金融债中，哪里有收益？
　　①从行业角度来看，估值2.5%以上债券主要分布在房地产、银行、非银金融、建筑装饰、煤炭等行业。
　　②主体层面，河钢集团、云能投等主体高估值债券可以适当关注。此外，二永债中，民生银行、渤海银行、中原银行、天津银行、恒丰银行等高估值债券存续规模较高。
　　2.5%以上短债，哪些值得关注？
　　当前，短信用具有较高的确定性。具体来看，收益2.5%以上的1年内城投债占比为20.16%，1年内产业+金融债估值2.5%以上占比也有9.43%。
　　城投主体层面，当年大规模债务置换背景下，短期信用债发生信用风险的可能性不大，可以适当关注短债规模较大的地区主体，如西安高新、株洲高科、华发集团等。
　　产业债方面，可以适当关注山西建投等；地产债方面，可以适当关注首开、首创、信达等国有企业。年内银行二级资本债不赎回压力可控，可关注兰州银行、广西北部湾银行等存续的次级债券。
　　风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期