3月开始市场或陆续决定全年方向，前期观望资金或择机下场。对比2025年2月和2024年11月转债ETF的份额表现，当前市场止盈盘的压力或更小，更多资金在观望。随着3月两会落地，经济数据陆续验证，以及到4月上市公司财报陆续发布，“4月决断”市场主线明晰，观望资金或陆续下场。基于此我们判断3月是承上启下的月份，一方面关注主线的切换可能，另一方面寻找进一步下场的契机。
　　科技+红利或仍是3月布局的较好方向，关键或是相机决策。从转债层面上看，科技的问题是高波动+高平价有赎回压力；红利的问题是正股+转债估值均偏高。因此，从择机层面来讲，以银行为代表的红利转债或可从估值入手相机考虑仓位，AI、机器人等科技成长板块的转债在考虑beta的同时还要进一步关注赎回风险。
　　展望后市，短期内估值波动或放大。一方面，市场预期在调整，通过影响隐波影响估值。从2月末至3月5日，转债估值调整幅度在1pct左右。基于百元溢价率拆解，隐波下行对其影响大约在0.64pct。另一方面，市场开始更多关注强赎定价。截至2025年3月5日有赎回进度的转债数量超过50只，处于2018年以来90%历史分位；2025年开年至3月5日强赎：不强赎转债个数比80%，创2021年以来历史新高。但我们认为长期资产荒逻辑+相较2024年偏弱的债市表现下机构对转债需求有支撑，潜在的估值震荡可能带来更多的择时机会。
　　 3月或是转债下修博弈左侧的较好时机。历史上3月由于处于业绩预告披露完成及年报尚未披露的过渡期，上市公司下修意愿偏弱。2022年转债新规以来，每年3月下修/不下修比例均较二季度水平低。但考虑到上市公司的化债诉求，以及4月季报披露，上市公司条款意愿或进一步调整，3月或可择时关注有化债诉求低价标的，在条款层面做左侧，等待二季度兑现。
　　 3月基本面角度关注标的：烽火转债、华海转债、环旭转债、渝水转债、美诺转债、正川转债、冠宇转债、晓鸣转债、凯盛转债、晶澳转债
　　另附3月量化策略及量化下修因子判断结果
　　风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。