核心观点
　　从转债视角看，2025年政府工作报告中涉及了多个产业主题，我们将2025年政府工作报告与2024年进行对比：
　　消费：两会政府工作将提振消费作为重中之中。从转债视角看，除了消费以旧换新主题（华翔、欧22、爱玛等）外，今年的政策表述中，新增了“健康”服务供给和完善免税店、深化国际消费中心城等推动入境消费的描述。
　　产业体系：2025年政府工作报告产业体系部分中，新兴产业重要性明显提升，具体内容上，商业航天（天箭、航新、火炬等）、低空经济（英搏、广联、广泰、宏图等）顺序提前，具身智能（拓普、银轮、韦尔等）、6G（沪工、宏图等）是2025年新增的产业主题。传统产业上，除了2024年提到的技术升级外，2025年新增了大规模设备更新工程（柳工、法兰、沪工等）的描述。此外，今年“数字化”的出现频率增多，AI+（拓普、豪能、科利、精锻等）被提到前面，智能终端和智能制造装备、5G规模应用是2025年的增量内容。
　　经济体制改革：在经济体制相关内容中，对民营企业的权益保障是2025年的增量内容，解决拖欠企业账款仍被提出，可关注转债企业中，欠款占比较高的应收化债主题标的（建工、山路、大禹等）。此外，2025年新增了整治“内卷式”竞争的工作描述，毛利大幅压缩的内卷行业未来或在政策引导下有一定供需改善。
　　风险：2025年报告中第六点重点风险相关内容将2024年首段风险处置中提及的房地产、地方债务和中小金融机构风险分别列段详述，体现了2025年上述重点风险化解的重要性。转债视角看，房地产方面增加了“实施城中村和危旧房改造”和“推动建设安全、舒适、绿色、智慧的‘好房子’”描述，或可关注地产后周期转债主题（好客、汇通、欧22等）。
　　此外，“三农”方面，今年新增了对农业水价、林下经济的描述。绿色环保方面，2025年报告中提出“培育绿色建筑新增长点”，同时能耗管控上全年目标单位国内生产总值能耗降低3%，较2024年要求更高。民生方面，2025年报告中提到要发放育儿补贴促进生育（诺泰、康泰、万孚和科华等），同时强化对失能老年人的支持（康医、恒锋、奥佳等），文明建设方面，报告中提到要发展冰雪经济。
　　我们后文重点梳理了以旧换新、低空经济、AI+、智驾、大规模设备更新、机器人、育儿、银发经济、企业化债、城中村危旧房改造十大主题转债。
　　风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。