公司公布2024年业绩：实现收入9.19亿港元，同比-28.9%，主要系应收合联营公司贷款减少导致利息收入下滑；归母净利61.19亿港元，同比+1.9%，略低于我们预期（62.72亿港元），主要系财务成本上涨。2024年DPS 2.82港元，较2023年同比持平，股息率5.7%。全年股息61.10亿港元，占归母净利的91%。考虑公司业务模式具有强抗风险能力，多个资产将于2025/26年迎来回报率上调窗口期；2024年起重启收购或带来新增利润贡献，我们认为未来公司利润或稳中有增，维持“买入”评级。
　　业务模式抗风险能力强，多个受规管资产或迎来回报率上调窗口期
　　公司的业务模式具有“分散化”+“非控股权益投资”+“受规管资产”的特点，具有较强抗风险能力。即使公司面临着地缘政治局部紧张、通胀压力等挑战，2024年应占合联营公司利润仍实现增长（同比+11.2%）。此外，公司旗下多个主要合联营公司（如SAPower Networks）为2020/21年低利率环境下进入上一规管周期的受规管资产，将于2025/26年迎来新规管期。虽2024年全球步入降息周期，但我们认为短时间内利率回到2020/21年的水平（多国中央银行利率降至接近0）概率较小，新规管期准许回报率有望较上一规管期提升，从而为公司贡献利润增量。
　　重启并购拓展业务版图，历史每股普通股息从未下滑
　　2024年公司重启并购，收购北爱尔兰配气商Phoenix Energy/英国风力发电场组合UKRenewables Energy/英国可再生能源资产组合UUSolar，带来新增利润贡献。分红方面，公司历史每股普通股息从未下滑，2021年以来DPS维持2.82港元，对应22/23/24年分红比例106/100/91%。虽当前公司自由现金流（2019-23年均值53亿）较分红总额（2019-23年均值60亿）存在缺口，但在手资金充沛（24年末银行结存及现金27亿港元），我们认为公司维持当前分红水平压力较小。
　　盈利预测与估值
　　下调2025-27年利息收入-13.8/-14.4/-14.1%，上调财务费用率5.10/4.92/4.13pp，上调应占合营公司利润1.7/3.1/5.9%，我们预计公司25-27年归母净利63.3/65.5/67.5亿港元（较前值-2.0/-2.0/-%），对应2025年EPS/BPS 2.97/41.01港元。可比公司Wind一致预期2025年PB均值为1.51，我们依旧认为公司业务模式具有强抗风险能力、重启收购或带来新增利润贡献、分红比例/股息率在可比公司中表现优异，但考虑财务费用的提升及汇率波动带来的不确定性，给予公司2025年PB 1.56x（前值1.57x25EPB），目标价63.91港元（前值66.11港元）。
　　风险提示：汇率波动风险，规管机制调整风险。