首次覆盖电能实业给予“买入”评级，目标价66.11港元。电能实业是一间国际能源投资公司，致力于投资全球能源及公用事业相关业务，以受管制资产为主，业务模式具有较强抗风险能力。在手资金充沛，历史每股普通股息从未下滑。
　　分散化投资于全球受规管资产，2024年重启并购拓展业务版图
　　公司坚持分散化+非控股权益投资，偏爱稳定型资产。截至2023年末，公司业务遍布4大洲9个市场；投资模式多为非控股权益收购，资产不入表，作为合联营公司；主要投资于受规管或签署长期合约的稳定型资产。当前全球地缘政治局势紧张，公司业务模式抗风险能力强，且旗下多个于2020/21年低利率环境进入上一规管期的资产将于2025/26年迎来新规管期，回报率有望提升。2019-23年，受疫情与利率影响，公司未进行并购。2024年公司重启并购，4/8月收购北爱尔兰配气商Phoenix Energy/英国32个风电场，5月收购英国可再生能源资产组合UUSolar，或带来新增利润贡献。
　　在手资金充沛，历史每股普通股息从未下滑
　　公司每股股息2021年以来维持2.82港元，22/23年分红比例106/100%，股息率6.6/6.2%（年度每股股息/年末收盘价），具有较强吸引力。且公司历史每股普通股息从未下滑（2016/17年派发特别股息），彰显了公司回馈投资者的决心。此外，公司现金流充裕，2019-2023年公司自由现金流均值为53亿港元（经营性净现金流+合联营公司偿还款项+已收股息-财务成本），虽较分红总额（2023年60亿）存在缺口，但在手资金充沛（2023年末银行结存及现金42亿港元），我们认为公司维持当前分红水平压力较小。
　　我们与市场观点不同之处：对于全球经济不确定性下公司业绩并不担忧
　　在通胀冲击、地缘政治紧张局势加剧的背景下，全球经济存在较高的不确定性。但我们认为，在1）业务多为受规管资产且2025/26将迎来回报率上调窗口期；2）收购资产带来利润增量作用下，公司净利或仍实现稳中有增。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润为62.7/64.6/66.9亿港元，对应2025年EPS/BPS 3.03/41.98港元。可比公司Wind一致预期2025年PB均值为1.37x，考虑到公司1）业务模式具有强抗风险能力，多个资产将于2025/26年迎来回报率上调窗口期；2）重启收购或带来新增利润贡献；3）2023年分红比例/股息率100.11/6.23%，高于可比公司均值（98.83/5.85%），给予公司2025年PB 1.57x，目标价66.11港元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险，规管机制调整风险。