事件：公司发布2022年三季报。前三季度，公司实现营业收入925.59亿元，同比增长10.42%；归母净利润68.20亿元，同比增长16.52%；扣非净利润55.51亿元，同比增长55.30%。第三季度，公司实现营业收入327.41亿元，同比增长6.46%；归母净利润22.54亿元，同比增长27.05%；扣非净利润18.25亿元，同比增长37.48%。
　　点评：1、业绩符合预期，期间费用管控良好：2022年前三季度，公司经营稳健增长，国内和国际两大市场，运营商网络、政企和消费者三大业务的营业收入均实现同比增长。公司毛利率同、环比提升，期间费用率管控良好。销售费用同比减少0.25pct至7.42%，管理费用同比减少0.65pct至4.22%，财务费用率同比减少0.61pct至0.33%。公司持续夯实核心技术竞争力，研发投入同比增长13.67%至161.08亿元，占营收比例为17.4%。展望未来，公司运营商业务收入中海外市场占比较高，成长性将超越国内5G建设周期；第二曲线业务加速拉升，打开中长期成长空间。
　　 2、传统通信业务不断挑战更高份额，降本增效驱动盈利能力改善：领先的技术实力助力公司持续提升无线网络、有线网络等关键产品的全球市场份额。根据外部机构9月最新报告显示，公司5G基站发货量全球第二，5G核心网收入全球第二，光网络运营商市场份额全球前三，固网整体市场份额全球第二。随着海外5G部署的加速落地，公司预计以传统无线、有线产品为代表的第一曲线业务保持10%+的稳定增长，盈利能力维持在高位。
　　3、第二增长曲线加速布局，打开成长天花板：以运营商算力基础设施相关产品、终端、数字能源、5G行业应用、汽车电子为代表的第二成长曲线快速增长。2022年前三季度，消费者业务海外市场营收同比增长超30%；服务器及存储营收同比增长超100%，或在1-2年内成公司新百亿级产品。2022年上半年，第二曲线收入占比约为20%，公司预计在2024年第二曲线收入占比能够达到30%。
　　 4、盈利预测与投资建议：2022年第三季度，公司营收及业绩稳健增长，第一曲线稳中求进，第二曲线快速拉升。展望未来，公司运营商业务成长性将超越国内5G建设周期；第二曲线打开中长期成长空间。我们调整了盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润84.20亿元、102.64亿元、120.67亿元，对应2022年10月28日收盘价PE为12.0倍、9.9倍和8.4倍。
　　 5、风险提示：国际贸易局势紧张，终端业务发展不及预期。