事件:
　　思摩尔国际（06969.HK）于2025年3月17日公布2024全年财报。2024年公司总收入为118.0亿元，同比+5.3%，毛利率为37.4%，较去年-1.3pct，净利润为13.0亿元，同比-20.8%，净利率为11.0%，较去年-3.6pct，摊薄EPS为0.21元，同比-20.4%。公司宣派截至2024年12月31日末期股息每股普通股5港仙。
　　投资要点:
　　自有品牌业务增速亮眼，美国监管力度加强有望使公司合规客户市场份额提升。2024年公司总营收为118.0亿元，同比+5.3%，从收入拆分来看，1）公司自有品牌业务收入达24.8亿元，同比+34.0%，其中欧洲及其他国家和地区（电子雾化产品）收入达20.2亿元，同比+37.2%，美国（电子雾化产品）收入4.2亿元，同比+14.0%，中国内地（雾化美容产品）0.27亿元，欧美自有品牌收入增速较为亮眼，主因公司继续产品系列化战略，精简SKU的同时系列化产品，同时成功加强了产品在欧美用户中的认知度；2）面向企业客户业务收入为93.2亿元，同比-0.3%，其中欧洲及其他国家和地区（电子雾化产品、加热不燃烧、技术服务）收入51.0亿元，同比+0.3%，主因一次性产品的监管力度加强影响了部分客户的一次性订单，美国（电子雾化产品、特殊用途雾化产品组件、技术服务）收入39.9亿元，同比-2.4%，我们认为随着美国对不合规产品的执法力度加强，公司客户的合规产品有望获得更大的市场份额，中国（电子雾化产品、技术服务）收入2.4亿元，同比+25.1%。
　　维持高研发占比，自有品牌及雾化医美营销投入使销售费用大幅提升。2024年公司毛利率为37.4%，较去年-1.3pct。从费用端来看，公司全年研发费用为15.7亿元，同比+6.0%，研发费用率为13.3%，去年为13.2%，其中电子尼古丁传输系统研发为10.3亿元，同比+0.1%，特殊用途雾化产品及解决方案研发为1.5亿元，同比-15.1%，雾化医疗及雾化美容产品研发为3.9亿元，同比+41.3%，研发费用主要增长来自于雾化医疗与加热不燃烧产品领域。分销及销售费用为9.2亿元，同比+74.7%，销售费用率为7.8%，去年为4.7%，主因公司加大自有品牌业务在全球的营销投入以及中国内地市场雾化美容产品的营销投入增加。行政开支为9.1亿元，同比+5.4%，行政费用率基本同去年持平。2024年公司净利润为13.0亿元，同比-20.8%，净利率为11.0%，较去年-3.6pct。
　　盈利预测和投资评级：思摩尔国际作为全球领先的雾化科技解决方案提供商，保持较高的研发投入，不断扩充雾化应用领域，预计2025-2027年营业收入分别为131/153/175亿元，同比增速分别为+11%/+16%/+15%；预计2025-2027年归母净利润16/22/26亿元，同比增速分别为+25%/+32%/+23%，截至2025年3月19日收盘价为13.30港元，对应PE为47/36/29X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策监管超预期风险；竞争对手推出突破性技术风险；相关产品授权未通过风险；汇率波动风险；原材料的价格波动风险；产品替代风险；新业务发展不及预期风险。