核心观点
　　事件：3月14日，央行发布2025年2月金融统计数据。2月新增社融2.23万亿元，同比多增7374亿元；社融存量同比增长8.2%，环比+0.2pct。
　　化债加速推进支撑社融，信贷数据回落。年后财政政策继续发力，债务置换工作加速推进，2月共发行置换隐债用途的地方政府债7823亿元，较1月的1719亿元大幅增加，驱动2月直接融资新增1.87万亿元，同比多增1.12万亿元，支撑了2月社融增长。贷款方面，2月信贷增长季节性回落，当月新增6506亿元，同比少增3267亿元，主要系1月银行“早投放早收益”诉求强烈，对2月信贷数据形成了透支。加回1月数据来看，1-2月人民币贷款新增5.87万亿元，同比多增526亿元，在债务置换拖累下维持平稳增长。
　　居民贷款同比少减，对公信贷承压。居民端信贷需求有限，政策支撑下有望改善。2月居民中长贷减少1150亿元，同比多减112亿元，其中按揭贷款相对稳定，得益于节后地产回稳态势延续，2月30大中城市商品房成交面积同比+31.8%至532万平；中长期经营贷是主要拖累，2月同比少增478亿元，小微客户融资需求有限。短贷方面，2月居民短贷减少2741亿元，同比少减2127亿元。进一步加回1月数据，1-2月居民端贷款新增547亿元，同比少增3347亿元，居民信贷需求偏弱。展望后续，3月政府工作报告继续强调大力提振消费、房地产市场止跌回稳，政策端有望持续发力支撑居民收入和预期改善，居民端信贷表现有望回暖。靠前发力叠加化债拖累，对公信贷增长走弱。2月对公中长贷新增5400亿元，同比少增7500亿元，主要系一方面年前银行已靠前发力信贷投放，年后信贷季节性回落；另一方面，2月债务置换加速推进，拖累了对公中长贷增长。加回1月数据来看，1-2月对公中长贷新增4.00万亿元，同比少增6000亿元。短贷方面，2月对公短贷新增3300亿元，同比少增2000亿元。2月票据冲量现象明显，新增1693亿元，同比少减4460亿元，月末票据利率也持续走低，表明实体信贷需求偏弱。总体来看，1-2月对公贷款新增5.82万亿元，同比多增3900亿元，规模增长平稳，其中票据融资压降3456亿元，同比少减9044亿元，压降力度明显减弱。往后看，2月制造业PMI已回升至荣枯线以上，3月“两会”政策定调总体积极，经济基本面有望持续稳中向好，支撑实体信贷需求修复。
　　M1增速承压，财政资金待进一步落地。2月新口径M1增速环比-0.3pct至0.1%，继续下滑，驱动M2-M1剪刀差走扩0.3pct至6.9%，资金活化程度承压。财政存款新增1.26万亿元，同比多增1.64万亿元，主要系政府债发行提速的募集资金暂存所致，后续财政资金有望加速落地，支撑经济稳增长。
　　投资建议：1-2月金融数据总体来看，政府债支撑社融总量，信贷规模平稳增长，银行板块基本面持续稳健，在中长期资金入市支撑下，中长期配置性价比仍高，建议关注高股息个股；近期美债利率下行，中国资产关注度提升，“两会”以来促消费政策进一步发力，建议关注银行板块核心资产和复苏标的。
　　风险提示：政策效果不及预期；息差收窄超预期；银行资产质量恶化