核心观点：
　　本期:2025/3/10~3/16,上期:2025/3/3~3/9,下期:2025/3/17~3/23。
　　央行动态：本期央行公开市场共开展5,262亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期7,779亿元，整体实现净回笼2,517亿元。下期央行公开市场将有5,262亿元逆回购到期。另外，下周有3,870亿元MLF到期。本期央行继续连续五日净回笼，资金面保持平稳。下周适逢缴税、缴准，预计前半周税期扰动下央行公开市场投放加大，资金利率震荡上行；后半周临近月底，3月下旬财政支出进入高峰带动银行间流动性渐宽，预计资金利率回落，资金面越临近月底越宽松。短期看央行货币政策关注点在于降准和结构性降息，预计二季度初是下一个降准窗口期。
　　政府债融资：本期政府债净缴款940.08亿元，预计下期净缴款约3,627.25亿元，较本期回升。25年财政支出强度加大，预计政府债发行节奏保持前置，关注政府债发行放量背景下央行配合操作。
　　资金利率：本期末DR001、DR007、DR014分别较上期变动+0.6bp、+0.6bp、+0.9bp。本期资金面保持平稳，下周适逢缴税、缴准，预计前半周税期扰动下资金利率震荡上行；后半周临近月底，3月下旬财政支出进入高峰带动银行间流动性渐宽，预计资金利率将有所回落。
　　NCD利率：本期末1M、3M、6M、9M、1YAAA级NCD到期收益率分别较上期变动-4.1bp、-10.0bp、-8.5bp、-7.3bp、-7.0bp。本期同业存单净融资回升，国有行、股份行、城商行净融资规模分别为1,845亿元、939亿元、1,289亿元。本期存单一级市场发力利率回升1bp，二级市场各期限到期收益率全线下行。往后看，预计3月下旬财政支出进入高峰，资金面将缓和、银行负债端压力将有所缓解，存单利率可能震荡下行。
　　国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y较上期末分别变动+0.8bp、+2.9bp、-2.6bp、+3.2bp、+6.5bp。本期债市波动加剧，国债利率上行居多，长端上行幅度更大，利率曲线趋于陡峭。预计随着2月金融、经济数据延续向好趋势，宏观经济基本面复苏可期，预计长债利率上行延续至二季度中期，短债利率受3月底流动性宽松影响可能震荡向下，关注宏观经济复苏进一步确认信号和长债利率上行风险。
　　票据利率：本期末1M、3M和半年票据利率分别较上期末变动-16bp、+1bp、+1bp。本周1M票据利率下行幅度较大，反映3月信贷需求可能相对一般，预计主要受置换债发行影响，一定程度上替代了信贷需求。
　　下期关注：2月经济数据和LPR。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。