豆粕：紧现实VS宽预期，豆粕区间震荡
　　期现端：截至2025年3月14日，美豆05合约报价1017美分/蒲，周度下跌8.25美分；华东豆粕现货报价3390元/吨，周度下跌110元/吨；连盘豆粕05合约收盘于2901元/吨，周度上涨16元/吨；基差报价05+500元/吨，周度下跌80元/吨。周度美豆受南美丰产打压以及关税带来的销售不确定影响，价格走势偏弱，在1000美分附近遇较强支撑；国内豆粕前期跟随美豆下跌，但受国内豆粕供需边际收紧影响，价格触底反弹，基差高位支撑期货合约偏强运行，但4-5月到港增加，M2505合约上方价格受限，围绕区间【2800，3000】波动。
　　供应端：3月USDA大豆供需报告显示，美豆单产维持至50.7美分/蒲，结转库存维持3.8亿蒲，符合市场预期，25/26年度美豆种植展望论坛，预估25/26年度美豆种植面积8440万英亩，低于同期的8750万英亩，关注月底美豆种植面积预估。南美方面，巴西丰产预期不变，收割进度加快打压美豆价格，巴西降水减少促进巴西大豆收割进度的加快，销售压力下巴西升贴水价格承压；阿根廷方面，降水改善下阿根廷优良率逐步上调，3月供需报告维持4900万吨产量预期，4900万吨产量兑现难度不大，当前属于阿根廷生长关键期，关注后期降水情况。国内到港方面，国内来看，2025年3月到港量合计不足500万吨，供需预期收紧，市场近期充分交易2-3月到港减少预期情绪，但3月豆粕供需继续收紧趋势不变且贸易商手头合同有限，豆粕价格3月偏强对待；4月下旬到港逐步增加，月度到港量在1000万吨以上，缓解前期供需矛盾。
　　需求端：豆粕价格大幅上涨影响，豆粕性价比转弱，企业开始下调豆粕添加比例，短期抑制豆粕需求，但生猪存栏逐步恢复，随着生猪存栏增加，豆粕饲料需求有望继续好转。大豆、豆粕库存方面，截至3月7日，全国大豆库存为370.1万吨，环比减少45.30万吨，降幅达10.91%；同比减少24.69万吨，降幅为6.25%。豆粕库存量为59.29万吨，环比减少3.64万吨，降幅5.78%；同比减少5.11万吨，降幅7.93%。
　　成本端：24/25年度美豆种植成本为1030美分/蒲，巴西新作上市成本在915美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算）。下半年度美豆25/26年度种植成本在1024美分/蒲。根据近月汇率7.2、升贴水报价180美分/蒲，2.8油粕比计算出2025年3月前豆粕成本抬升2930元/吨。同理按照汇率7.2、升贴水180美分、2.8油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内豆粕成本为2800元/吨。进口压榨利润来看，本周进口压榨利润受汇率及国内外走势分化巨幅波动，但整体近月压榨利润维持在100元/吨，远月（8月）船期榨利在30元/吨。
　　周度小结：周度外围市场继续围绕南美丰产以及美国关税政策交易，国际大豆供需边际转松，价格偏弱运行，成本抬升下美豆1000美分位置支撑较强。后市关注北美大豆种植面积和阿根廷天气变化；国内大豆3月到港不足500万吨，下游养殖饲料企业补货情绪逐渐转好，库存下滑，支撑豆粕价格偏强运行，但4月后大豆供应逐步增加，月度到港量保持在1000万吨以上，供应压力下限制豆粕上涨空间；长期，关税政策扰动加剧，叠加美豆新作种植面积存下调预期，长期豆粕走势稳中偏强。
　　策略建议：豆粕M2505【2800，3000】区间操作为主；M2507合约建议逢高沽空或卖出看涨期权；M2509合约逢低布局多单为主
　　风险提示：南美天气状况、美豆种植面积意向报告、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。