事件：零跑汽车发布截至2024年12月31日止年度的年度业绩公告。公司全年实现营收321.6亿元，同比+92%，符合《盈利预告》中不低于305亿元（同比+80%）的预期。全年净亏损28.2亿元，同比大幅收窄。分季度看，24Q4公司实现营收134.6亿元，同比+155%，环比+37%；实现净利润0.8亿元，同环比转正。
　　24Q4月均销量超4万辆，产品结构优化带动ASP提升。公司全年共交付新车29.4万辆，同比+104%，Q4交付12.1万辆，同比+118%，环比+40%，零跑C10/C16分别销售3.0/2.4万辆，合计占比45%。我们认为，C10/C16放量驱动单车收入上行。根据我们测算，公司Q4单车收入约11.1万元，同比+1.6万元，环比-0.3万元。
　　24Q4毛利率创单季度新高，净利润提前目标一年转正。公司全年毛利率8.4%，同比+7.9pct，符合《盈利预告》中不低于8%的预期。24Q4毛利率13.3%，同比+6.6pct，环比+5.2pct。根据公司2024年年报，毛利率环比大幅提升主要因为：（1）产品组合的优化；（2）持续进行的成本管理工作；（3）销量增加形成的规模效应。24Q4公司净利润0.8亿元，实现同环比转正。
　　深化战略合作，全球化进程提速。C10、T03于24M9在欧洲上市，24年全年出口13726辆。渠道建设加速推进，零跑国际已构建超400家销售服务网点，25年目标拓展至550家。服务方面，公司与Stellantis Financial Services达成合作协议，为经销商和消费者提供金融服务。并建成“1总仓+5分仓+160+Distrigo中心”的配件网络，实现每日两次维修件配送能力。
　　12万元级首搭激光雷达，零跑B10开启预售。3月10日，零跑B10正式发布并开启预售，新车分五种配置，预售价格10.98-13.98万元。预售48小时订单达31688台，表现亮眼。智能驾驶方面，B10实现12万元级首搭激光雷达高阶智驾，性价比优势突出。公司将智驾团队扩张至500人，并持续加大资源投入AI算力以及数据基建，预计2025年底前实现城市NOA。新车规划方面，根据零跑汽车公众号，公司将在25年内完成B系列三款产品的布局，覆盖中国最大汽车细分市场，我们看好公司新车周期开启，驱动销量进一步提升。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025/26/27年营业收入为553/865/1000亿元，归母净利润为4/20/48亿元，我们用PS法为公司估值，公司2025年3月13日收盘市值对应2025/26/27年PS为1.1/0.7/0.6倍。考虑到国内市场将受益于10-20万元经济型智能车市场扩容，与Stellantis合作的轻资产出海模式将打开新成长空间。参考可比公司，我们给予公司2025年1.2-1.3倍PS，对应合理价值区间为54.53-59.07港元（按1港元=0.9106人民币汇率换算）。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。