业绩点评
　　3月10日晚，零跑汽车发布24Q4及24年全年业绩：
　　1、营收：Q4零跑交付汽车120863辆，同/环比+147.9%/+40.3%，Q4营收134.55亿元，同/环比+144.6%/+36.5%。我们计算Q4单车ASP 11.13万元，同/环比+12.5%/-2.7%。24年零跑总销量29.4万辆，同比+103.8%，营收321.6亿元，同比+92%，单车ASP 10.95万元，同比-13.2%。
　　2、费用：Q4研发/销售/管理费用分别为9.0/3.7/6.9亿元，研发/管理/销售费用率分别为6.7%/2.7%/5.1%，环比-1.2/-0.7/-0.5pct。
　　3、利润：Q4毛利率13.3%，同/环比+6.6/+5.2pct；归母净利0.8亿元，首次实现盈利；我们计算Q4单车盈利0.07万元。24年全年公司毛利率8.4%，同比+7.9pct；归母净利-28.2亿元，单车亏损0.96万元。
　　经营分析与展望
　　1、业绩整体符合预期。受：1）Q4公司销量大幅提振月均破4万，LEAP 3.0加持下平台化率提升到88%，规模效应、尤其是自研零部件规模效应大幅提升；2）带动公司降本持续，Q4单车成本下降至9.65万元，自研&采购零部件成本均下降；3）公司车型结构优化，c系列占比持续提升，24年全年达到76.6%，其中新增高毛利的C16，拉动利润持续改善。因而公司本季度毛利率大幅提升，净利润转正，整体与公司此前的预告相符合，符合我们的预期。
　　2、持续看好公司成长性、盈利性。市场此前主要担忧公司国内盈利能力和智驾水平，并以此将公司定义为一家出海导向的公司，我们认为公司成长性、盈利性无忧，核心在于：1）新车上：25年公司将推出B10/B01/B05三款新车，定价有望再超预期，其中B10/B01均具备破万能力，将进一步提升规模效应和平台复用率，我们预计至25Q3公司销量、毛利率有望超过24Q4，故纵使公司H1受车型换代影响盈利承压，25年国内盈利仍坚定看好，存在超指引可能；2）出海：公司25年尚处开展期，预计26年为公司贡献显著盈利，目前看，国内板块便已足够公司实现盈亏平衡；3）智驾：公司所处价格带为主流消费市场，目前仅丰田开通了城市NOA，后续也仅有小鹏在年中加入。目前公司已经开通高速NOA，水平与比亚迪等相当，并将在25年年底开通舱驾一体的城市NOA方案，整体并不落后，甚至是领先比亚迪、吉利等主流竞争对手的。事实上公司出海、智驾仍在稳步推进，在新车周期加持下25-26年业绩存在超预期可能。
　　盈利预测、估值与评级
　　零跑长期坚持自研自供战略，成本优势持续释放，产品颇具竞争力，25年业绩存在超预期可能。我们预计公司25/26/27年营收分别为597/815/1056亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，市场需求不及预期。