核心观点
　　2025年一般预算收入与政府性基金收入预算增速分别安排为0.1%与0.7%，整体不高，反映目前财政创收压力，保证财政支出强度主要依靠政府债务。2025年的政府债务组合包括4%赤字率、超长期特别国债1.3万亿元、补充银行资本特别国债5000亿元、4.4万亿元专项债、2万亿元置换债，对应广义赤字率9.8%，较去年大幅提升1.4个百分点。
　　城投公司也是广义财政重要范畴，2021年后城投公司债务增长放缓，增速从2020年的16%下滑至2024年的6%附近，主要源于严格的隐性债务监管。展望2025年，伴随着越来越多城投公司退名单，城投债务增速下行趋势有望缓解。不过，考虑到中期内严控新增隐债仍将持续，以及地方基建饱和，预计城投债务增速在低位稳定，对投资形成一定支撑。
　　信息或事件
　　《关于2024年中央和地方预算执行情况与2025年中央和地方预算草案的报告》发布。
　　风险分析
　　超预期违约事件：违约事件无法预测，超预期的违约事件会对市场风险偏好造成冲击，可能会造成恐慌抛售与踩踏，使得估值上行，价格下跌。
　　政策不确定性：城投、地产以及民营企业融资环境受政策因素影响较大，隐债化解框架下城投一级发行仍严格，地产债券融资尚未完全修复，相应的对应政策大开大合概率较小，但若经济修复缓慢、货币传导淤堵、财政刺激对经济带动效果不明显，政策篮子仍有较多工具可以使用。
　　理财净值化对市场扰动加大：理财产品原来因为核算优势，可以抵御市场波动，随着理财净值化改造完毕，原来的“债市定海神针”变为“波动放大器”。若短期内债券收益率快速上行引发理财净值回撤，理财赎回出现仍会导致信用债、金融债遭到抛售，进一步加大价格跌幅，并形成负反馈。