核心观点
　　2025年两会财政、货币政策及经济指标设定科学合理，符合经济形势与发展需求。财政政策力度大且具针对性。赤字率提升、专项债扩容及超长期特别国债发行，积极应对经济下行压力，缓解地方财政压力，为基建等领域提供资金支持。二本账方面，地产周期企稳或减轻财政收入拖累，促进支出增速提高。货币政策强调适度宽松，适时降准降息，保持流动性充裕，通过结构性工具支持重点领域态度短期稳定，后续或随经济变化边际调整，经济指标方面，GDP增长目标5%左右稳定预期、增强信心;CPI涨幅目标下调贴合实际通胀形势，助政策聚焦经济增长与民生改善;就业和居民收入目标稳定，保障民生、促进消费，推动经济良性循环。
　　信息或事件：
　　2025年3月5日，两会召开，李强总理做政府工作报告。
　　简评：
　　两会的财政力度基本符合市场预期。一是2025年财政赤字率拟按4%左右安排，较上年提高1个百分点，赤字规模达5.66万亿元，新增政府债务总规模11.86万亿元，创历史新高。二是专项债扩容。拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房。三是拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元，用于支持战略项目与消费品以旧换新等。赤字率的提升显示出政府在应对经济下行压力时的积极态度，通过增加政府支出来刺激经济增长。结合去年9月底开始的系列化债政策，有助于缓解地方政府的财政压力。专项债的扩容也将为地方政府提供更多的资金来源，主要用于基础设施建设和其他关键领域。二本账方面，如果2025年地产周期进入企稳阶段，以土地出让收入为主的政府性基金收入对财政收入的拖累可能下降。如果财政收入增速回升，给定政府债净融资规模，财政支出增速将提高。
　　货币政策方面，强调适度宽松，料央行后续态度边际变化不大，可能要持续到经济数据出现明显变化。货币政策将实施适度宽松的政策，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。并强调通过结构性工具，支持科技、小微企业和绿色转型，推动资本市场繁荣等。相关表述基本延续前期政治局和中央经济工作会议表述。我们判断，货币政策态度可能仍将延续今年一二月以来的情况，重点通过偏紧的资金面来推动缓解金融体系的长期风险，对债券市场的态度短期变化的可能性也不大。当然，若后续特别是下半年经济压力显现后，货币政策态度可能出现边际变化。
　　经济指标方面，重点关注价格目标下调。GDP增长目标设定为5%左右，与2024年持平，体现政策连续性和稳定性。5%的经济增长目标基本能够稳定市场预期，稳定投资者的信心。价格CPI涨幅目标方面，从前期的3%下调至2%左右，更贴近实际通胀水平。下调CPI目标反映了当前通胀压力的系统性下降。2025年油价、猪价、菜价等重点分项上行压力不大，工业品方面受产能周期影响通胀压力亦不大，因此下调通胀指标是务实之举，这有助于政策更好地聚焦于经济增长和民生改善。城镇新增就业目标为1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，居民收入增长与经济增长同步，就业目标和居民收入增长目标亦基本稳定。
　　债市方面，短期仍以震荡为主。从今日交易结果来看财政、货币及相关政策基本符合市场前期判断，其中债务发行可能略低于市场预期，地产及资本市场相关表述则有亮点，总体来看未对债市造成较大扰动。向后展望我们认为债市主要扰动因素短期内仍将集中在资金面，需关注到今年以来特殊再融资债发行较快，后续化债节奏或短期影响金融体系流动性潮汐，策略方面仍然保守为先，当前信用债短端性价比更高，或有阶段性行情，利率预计仍以震荡为主。
　　风险分析
　　海外市场衰退风险：长时间通胀及俄乌冲突对美欧市场造成较大负面影响，企业成本上升，居民需求下降，工业品和消费品价格上涨，且预计存在粘性。海外市场衰退风险较大，蕴含逆全球化风险，我国科技发展及对外贸易面临较大压力。
　　地缘冲突风险：俄乌地缘冲突存在激化和扩大化可能，巴以冲突持续，可能导致全球金融市场出现大幅波动，甚至出现系统性风险。
　　宽信用加速风险：随着稳增长政策不断推出，宽信用进程不断推进，我国信贷恢复势头明显，政府债供给充裕，基建、投资拉动作用明显。宽信用进一步加速将使得市场风险偏好升高，投资者要求风险回报收益率提升，拉动债券收益率上行，价格下跌。