本报告导读：
　　复盘来看，TS合约与资金市场背离的现象时有发生，与T、TF则具有更强的一致性；往后看，若资金走松带动T、TF合约情绪边际好转，则TS合约也将加速走强，可关注跨品种策略做陡曲线或IRR策略。
　　投资要点：
　　可利用TS合约参与跨品种策略做陡曲线或IRR策略博弈。从近期流动性态势与央行态度来看，资金整体呈现震荡回暖态势，从此前复盘来看，虽然资金的走松并不一定指向TS走强，但若资金回暖态势延续，带动T、TF合约情绪边际好转，则预计TS合约也将加速走强，带动期货对应收益率曲线走陡，可以利用TS合约参与跨品种策略做陡曲线，此外，也可以参与IRR策略博弈基差收窄。
　　近期债市弱震荡中，TS合约表现相较现券更强。2025年初以来，在资金偏紧的制约下，债市整体呈现震荡偏弱的态势，但在复盘中我们可以看到，理论上受到资金影响更大的短端国债期货TS合约走弱节奏与资金收敛并不完全相符，甚至在TS2506合约基差在近期出现了进一步下降，即期货相较现券更强。
　　复盘历史来看，TS合约与T、TF具有更强的一致性，与资金节奏背离的状况则时有发生。回顾2021年以来债市行情可以看到，在期货市场更多受到债市预期主导定价、叠加短端期货流动性传导滞后共同作用之下，TS合约情绪更容易受到T、TF合约的影响，其在期货价格与基差方面与T、TF合约均存在较强的一致性，但与资金利率走势则不完全一致，换言之，若资金收敛带动债市情绪整体走弱，则TS合约也会随之下跌，但若资金收敛并未对期货市场预期产生影响，则TS合约也不会出现明显回调，例如2023年10月，债券供给压力显著抬升，但央行并未增加投放，资金迅速收敛，但由于中长期利率中枢下行预期仍在，期货并未明显回调，TS合约强于现券带动基差震荡下降。
　　套利策略：①IRR策略：TS2506合约IRR收益率也同样较高，可参与IRR策略博弈现券补涨；②基差策略：短端现券情绪回暖的态势或将延续，可继续持有做扩TS合约基差策略；③跨期策略：2503合约与2509合约流动性均较低，跨期策略流动性摩擦较高，不建议参与；④曲线策略：央行态度出现明显转变前长端或延续震荡格局，但资金进一步收紧的可能性不大，叠加TS合约基差较低，短端期货博弈空间更为可观，建议继续参与做陡曲线策略。
　　风险提示：债基赎回压力超预期增加；流动性超预期收紧；经济修复速度显著提升；债券供给超预期放量