本报告导读：
　　指数突破前高之后可能有一定回调，但中长期而言权益行情具备持续性，债市资金配置意愿较强，转债仍有上行空间。
　　投资要点：
　　在供需持续偏紧的情况下，转债的估值稳固，价格支撑来自于债券市场资金，上行空间有赖于权益市场行情持续性。从发行角度来看，近期预案虽有一定增加，但是发行速度相对较慢，且由于债券利率下行带来融资成本下降，发行人再融资选择转债的意愿可能下降，转债供给偏紧格局大概率维持。从资金需求角度，利率虽有震荡但是不会快速上行，转债配置需求仍然旺盛。
　　转债估值和价格接近历史高位，短期市场出现分歧。从转债的平均价格来看，转债平均价格已经超过130元，加权平均价格为120.16元（分位数为2020年以来79.8%）。当前全市场平价为87.37，转股溢价率为50.15%，参考历史水平而言，转债估值难言便宜，但是另一个视角来看，鉴于估值的相对性，如果权益市场持续上行，叠加转债下修，转债估值可以被消耗至合理水平。所以当前市场出现分歧，转债短期内可能会出现资金的结构切换，如果权益市场震荡，转债也可能出现调整。
　　估值高企背景下，正股具备弹性是择券的重要思路。对于平价较低，转股溢价率较高的转债而言，转债的溢价率可以通过下修来压缩，但前提是后续正股有上行空间才具备下修的动力，所以正股具备弹性对于低平价标的较为重要；对于高平价转债，当前溢价率并不高，但后续上行的空间主要来自于正股持续上行。综上，转债哑铃策略的两端都需要寻找弹性标的来对冲当前价格结构的影响。
　　行业方向上，建议兼顾成长科技主题和有望迎来政策加持、业绩好转的顺周期板块：①机器人、低空经济和AI等板块，长期维度来看仍是主线，技术迭代可能带来催化，虽短期可能震荡回调但是中长期弹性贡献依然占优；② TMT相关转债，尤其是电子转债有望出现业绩好转估值抬升，此外汽车零部件行业转债受益于新能源车销量稳定抬升业绩确定性较高；③临近两会，有望迎来政策加持的顺周期板块。
　　风险提示：理财、二级债基赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。