本报告导读：
　　近期TL合约显著偏弱的背后是投机资金的撤离，往后看，期货情绪或持续弱于现券，T、TL合约基差走扩态势或仍将延续，其中T合约基差走扩空间更高，利用T合约进行套保预计能产生更好的对冲效果。
　　投资要点：
　　国债期货基差走扩态势或将延续，利用T合约参与套保策略性价比更高。一般来说，投机资金的离场往往反映着由于市场情绪已进入阶段性超调状态，而由于市场惯性影响，这一情绪的释放往往需要一定的时间，因此我们认为短期内国债期货基差可能会延续走扩态势，此时利用国债期货进行套保性价比较高，而在合约的选择上，考虑到TL基差已经较扩，相比之下T合约基差进一步走扩空间或更为充足，因此，利用T合约进行套保效果或优于TL合约。
　　近期TL表现弱势的背后是投机力量的边际减弱。与机构对现券配置需求不同，期货（特别是TL合约）中投机力量占有很大份额，而从近期TL合约分机构净持仓情况可以看到，私募净持仓呈现震荡下降态势，主要是两方面原因，一是股市整体回暖，博弈机会与博
　　弈空间更具有吸引力，二是过去一周国债期货表现为弱-震荡企稳再弱，私募在尝试抄底后损失进一步扩大，也加速了其净持仓的下降。
　　目前TL合约支撑位或存在“失真”，相较之下T合约支撑位更具有参考意义，预计下一支撑位位于107.5元左右。考虑到短期内货币政策宽松预期落地的可能性不大，且重要会议前股市博弈预计较足，目前债市震荡偏弱态势仍将持续，在此背景下可以参考技术形态为依据去判断国债期支撑位，但需要指出的是，由于TL合约投机资金的撤离会放大回调情绪，在现券没有企稳的背景下，TL合约情绪难以完全消解，因此，仅参考TL合约技术形态判断支撑位意义不大，相较之下T合约才更为准确的反映了市场情绪，其支撑位的参考价值更高。综合90日均线、斐波那契比率以及整数点位来看，T合约下一支撑位位于107.5元左右，对应TL合约（假定跨品种价差未进一步扩大）支撑位则位于116元。
　　套利策略：①IRR策略：目前TS合约IRR收益率略高于资金利率，可参与IRR策略；②基差策略：短期内长端国债期货基差可能会延续走扩态势，其中T合约基差走扩空间更大，此外，TS合约基差则明显属于历史低位，因此做扩TS合约基差策略也存在博弈空间；③跨期策略：目前主力合约已经切换，2503合约于2509合约流动性均较低，跨期策略流动性摩擦较高，不建议参与；④曲线策略：在现券没有明显企稳的情况下，长端或将延续弱势，而同时资金进一步收紧的可能性不大，短端可能表现相对坚挺，整体来看曲线走陡趋势或将延续。
　　风险提示：债基赎回压力超预期增加；流动性超预期收紧；经济修复速度显著提升；债券供给超预期放量