事件
　　公司发布2024年度四季报:2024年第四季度公司实现营业收入77.34亿元，同比增长21.8%;归母净利润为0.90亿元，同比扭亏为盈;经调整后净利润为4.52亿元，公司连续两季度实现非公认会计准则下的盈利。公司2024年第四季度单季度毛利率36.1%，同比增长接近10pct，单季毛利率实现连续十个季度环比增长。2024全年公司实现营业收入268.32亿元，同比增长19.1%，经调整后净利润为-0.39亿元，同比收窄98.9%。
　　游戏广告双箭头，带动业绩持续向好
　　游戏业务方面:2024全年公司游戏业务收入为56.10亿元，同比增长39.5%。主要系公司年内新游《三国:谋定天下》表现良好，游戏目前持续稳健运营。考虑到SLG游戏整体的运营节奏和该游戏上线初期的市场表现，我们认为该游戏有望为公司带来持续可观业绩;广告业务方面:2024全年公司广告业务收入为81.89亿元，同比增长27.7%。公司产品优化和效率方面的提升带动广告业务持续增长。哔哩哔哩社区的商业化程度不断加深，有效释放社区价值。
　　社区生态持续繁荣,扩圈出圈不断进行
　　2024第四季度公司DAU和MAU分别为1.03和3.40亿，日均用户使用时长也为99分钟，社区生态仍呈现蓬勃发展的态势，扩圈出圈不断进行:B站出品的动画《凡人修仙传》累计播放量超30亿，同时B站也首次实时转播了2025央视春晚，带动除夕当日日活同比增长30%。我们认为，精品内容的不断供给是B站社区生态持续繁荣的基石，将有助于维持B站用户的黏性，实现视频社区的长线运营。
　　投资建议:公司2024年内新游上线表现亮眼，叠加广告等高毛利业务持续增长，带动公司营收端持续增长，并在三、四两个单季经调整归母净利润扭亏的趋势下，公司盈利水平有望在未来进一步改善。预计公司2025-2027年营业收入分别增长16.8%/7.8%/6.1%，达313.40/338.00/358.73亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示:宏观经济不及预期的风险、在线视频行业竞争加剧的风险、新游长线运营表现不及预期的风险、广告及直播业务增长不及预期的风险。