2024Q4实现单季度全面盈利，看好游戏及广告业务，维持“买入”评级
　　公司2024年实现营业收入268.32亿元（同比+19%），经调整归母净利润-0.39亿元（亏损同比收窄33.75亿元）。2024Q4实现营业收入77.34亿元（同比+22%，环比+6%），实现归母净利润0.89亿元（同比、环比均扭亏为盈），经调整归母净利润4.52亿元（同比扭亏为盈）。2024Q4增值服务收入30.83亿元（同比+8%），主要系大会员及其他增值服务收入增加所致；广告收入23.89亿元（同比+24%），主要系广告产品优化及广告效率提升所致；移动游戏收入17.98亿元（同比+79%），主要系《三国：谋定天下》表现强劲所致；IP衍生品及其他收入4.65亿元（同比-16%）。基于对广告、游戏等业务预期，我们上调2025-2026并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.13/19.19/27.29（2025-2026年前值为3.02/13.59）亿元，对应EPS分别为1.2/4.6/6.5元，当前股价对应PE分别为138.2/36.9/26.0倍，我们看好游戏、会员、广告、IP变现全面发力，持续驱动增长，维持“买入”评级。
　　规模效应逐步显现，变现效率提升及费用管控持续驱动盈利能力提升
　　2024Q4公司毛利率为36.1%（同比+10.0pct，环比+1.2pct），毛利率连续10个季度环比提升，主要系公司变现效率提升带来收入增长及平台运营成本减少所致。2024Q4销售费用率为16.0%（同比-1.7pct，环比-0.5pct），管理费用率为6.5%（同比-1.5pct，环比-0.4pct），研发费用率为11.9%（同比-9.0pct，环比-0.5pct）。公司盈利能力提升，2024Q4经调整净利润达5.8%（同比+14.6pct，环比+2.6pct）。
　　社区生态繁荣稳定，平台变现仍具备较大释放空间
　　2024Q4 B站DAU达1.03亿（同比+2.9%），MAU达3.40亿（同比+1.2%），DAU/MAU比例达30.29%（同比+0.5pct），用户粘性持续提升。2024Q4用户日均使用时长为99分钟（同比+4分钟），社区生态繁荣稳定。2024Q4日均视频播放量达48亿次（同比+14%），月均互动数达155亿次（同比+10%），在庞大的用户流量下，随用户年龄及收入增长带来消费能力提升，平台具备较大变现空间。
　　风险提示：游戏生命周期或流水不及预期，广告收入增速不及预期等。