●1月股市震荡走弱，转债市场逆势上涨1.3%。1月权益市场先降后升震荡走弱，转債延续逆势上注行情，主要受盐于股市风格共E和转債佔值拉升。当月全A指数小幅收跌，27日收于4905.4点，较上月底下跌2.3%。中证转债收于420.1点，环比上涨1.3%。1月上旬，在年来大会闭菲及降准降息预期落空下内部政策利好兑现完毕，外部特朗普改策不确定性推升避险情绪,增量资金流入趋缓;下们特朗普就职伴随年报预告密集披露，利空出尽，23日中长期资金入市政策催化行情，市场情绪修复，量能回升。转债ETF月米规模，达466亿，环比抬升6.2%。交易成交方面，权益交易活跃度量"V"型震陽，月末转债和股票成交额(MA5)分别处24年以来中位数、上25分位数水平。价格方面，1月转债平价呈“U"型走势，最终环比回落1.4%至88.3元，处23年至今中位数以下，接近24年年初位置。佔值方面，百元平价溢价率(MA5)震荡上行，月末环比回开至26.39，处2023年以来中位数以上水平。行业方面，当月密跌互现，其中汽车(2.496)。基础化工(2.2%)转债领能。风格方面，当月中低评级、小盘转债占优。
　　转债市场展望:海内外利空運渐消化，宽松预期或增强市场韧性。海外方面，中美关税靴子短期落地，市场或受贸易摩擦扰动，但后续有逐步钝化可能;国内方面，基本面数据分化显示经济仍处援修复进程中，地方两会经济目标整体维持在较高水平，叠加1月业績预告利空出尽。中长期资金入市政策落地，流动性宽松预期有望阿护市场风险偏好。节后机构配置窗口开启，增量资金有望接力支撑市场韧性。结构层面，Deepseek推出引发的AI产业突破、春节消费数据回暖与接续支持政策共振，科技+消费类转债或引领市场主线。2024全年正股业绩仍承压，半数正股公司披露预告，其中三成预喜，农牧、食饮。纺服、非锻盈利综合表现较好，汽车、公用、医药、机械行业预喜率居前。风险角度，阶段性规避可能受关税扰动较明显的标的，对应大消费。电子、医药、制造等板块中正股海外营收占比偏高的个券。
　　转债策略展望:风偏回升或波折，关注消费+科技中期配置价值。策略上,建议中性配置，关注清费+科技中期配置价值。特朗普就任首次加关税落地，.后续关税收紧政策仍在博穿谈判过程中，因而风险偏好回升或有波折。但另一方面“以我为主"战略意义更重，Deepseek引领AI题材烟发热度有望持续，泛“自主可控与国产替代”可能持续受益。此外，随着全国两会临近,财政补贴持续拉动相关行业有望受益。以大盘宽基为主线，增配消费、科技相关际的调整本期主观策略持化。具体配置策略见正文。风险方面,业績快报不及預期。风偏纠结导致盈利不佳+弹性偏高的中小盘转债相应承压:宏观基本面数据修复及国内宏观政策落地情况待持续观察，海外政策变化等因素仍对权益市场有扰动。银河固收可转債主观策略上一周期(1.4-1.27)收益录得3.9%，超额回报1.5%。2月推荐转债组合包括长汽转债、健帆转债、治治转债、立讯转债、上银转個、华用转债、杭银转债、道通转债、雅创转值、英搏转債。
　　量化策略绩效及策略推荐:上个月(1.2-1.27)低价增强策略、低价大市值增强策略、改良双低策略分别录得1.7%。1.0%、1.5% (同期基准1.396)，除大市值策略外均有超额。1月低价增强策略延续占优，低价大市值策略小幅跑输基准。
　　风险提示
　　1.国内经济修复不及预期风险
　　2.海内外政策超预期风险
　　3.转债估值压缩风险
　　4.正股股价超预期波动风险