核心观点
　　2024年“固收+”基金市场回顾。存量规模:2024年“固收+”基金存量规模10062.4亿元，较23年底规模总体萎缩近两成，偏债混合型萎缩超三成，广义转债基金规模抬升6.3%。新发产品∶全年新发规模近900亿(同比-12%),主要为二级债基。收益率:全年平均录得5.3%，同比转正+5.5pp (pp指百分点，后同)，Q3最高（2.2%）。最大回撤:全年平均录得-3.9%，同比收窄0.7pp，Q1回撤最大(-2.7%)、Q2最小(-1.7%）资产配置:债券占约8成，24年Q4股票占12.3%(同比-1.4pp)。债券品种上，24年国债占比同比回升3.5pp，企业债占比回落3.6pp。
　　Q4“固收+”基金市场回顾。存量规模:4季度“固收+”基金缩水218.4亿至10062.4亿元，环比下降2.1%，其中偏债混合型萎缩近250亿，广义转债基金扩张120亿。绩效指标:整体收益率录得1.4%（环比-0.8pp)，其中广义转债基金较好。Q4最大回撤为-2.2%，环比收窄0.3pp)，二级债基最小(-1.7%），转债基金最大(-7%）。风险收益环比改善明显。持仓特征:整体拉长久期，“固收+”和广义转债基金分别环比+0.6/+0.2年至3.6/2.8年。杠杆率分别环比-1.1pp/-4.7pp至113%左右。Q4久期处19年以来新高，杠杆率处低位。前五大重仓集中度分化，分别环比+1.8pp/-1.3pp至43%/29.80%。
　　根据权益仓位区分低、中、高波动三类“固收+”产品。4季度低波产品收益表现较好（1.8%，环比+0.6pp)，其回撤幅度最小(-1.0%），风险收益比表现最好，环比改善最显著(Sharpe为2.4，环比+1.5)。Q4股市震荡偏弱和债市走牛导致“固收+”基金权益仓位越低，收益越高、回撤表现越佳。
　　绩优进攻型“固收+”基金绩效分析与特征提取。1）绩效指标:Q4收益率和最大回撤分别3.1%/-2.0%(均值1.4%-2.2%）。2)权益仓位:Q4进攻型产品股票资产仓位越低，收益率越高，权益仓位（17.5%）低于平均(19.8%）。3)行业和个股集中度:Q4高收益产品行业集中度偏低，重仓个股收益贡献显著更高，股票偏好大盘成长风格和电子行业。4)纯债仓位和久期:加仓纯债、保持长久期或反映其对债市态度仍积极。
　　绒优防守型“固收+”基金绩效分析与特征提取。1)绩效指标:全年收益率和最大回撤录得5.2%/-2.2%(均值5.9%/-3.5%)。2）仓位、久期、集中度:Q4权益仓位14%，与进攻型差值缩至3.5pp;行业和个股集中度更高但回撤更小，持仓集中在银行、有色、煤炭、交运等偏防御行业。Q4纯债仓位久期2.4年（环比+0.6年)，与进攻型差值分别缩小/持平，对债市预期或趋近。
　　广义转债基金绩效表现及特征。Q4收益率跑输基准(3.2%，-2.3pp)但环比改善，标准差走扩，极差缩小。最大回撤持平基准（-4.6%)，风险收益及稳健性均改善。资产配置上，债券环比提升2.4pp占87%，其中转债、国债仓位环比分别-6pp、+2pp。个券集中度环比下滑，行业上银行占比仍近三成。
　　绩优转债基金绩效分析与特征提取。1)绩效指标:Q4平均收益率录得5.5%，持平基准;回撤跑赢基准（-4.30%/-4.6%），风险收益跑输基准。2）仓位和评级:权益仓位偏高（37.3%)，AA-及以下评级占比更高。3）正股市值:偏好大市值且均值环比提升。4)）价格和转股溢价率:转债牛市下价格、估值环比抬升，中低价(均价121.6元）、低转股溢价率因子或仍实现收益的正贡献。
　　风险提示
　　1.经济基本面和政策超预期的风险
　　2.机构行为超预期的风险
　　3.样本统计不完全的风险