事件：美国宣布对中国进口商品加征关税，并取消小额货物关税豁免政策
　　当地时间2025年2月1日，特朗普签署行政令宣布对所有来自中国进口商品加征10%关税，同时取消美国800美元以下小额货物“最低限度”关税豁免，行政令已于2月4日生效。
　　豁免取消主要针对中国发往美国的跨境直邮小包商品，北美路向空运或受影响。低价豁免规则以及2019年推出的T86海关申报使得低货值商品可以快速通关且免税，全托管跨境电商依托该规则选取“空运+地面配送”物流履约，具备价格和效率优势，推动美国海关包裹数量快速增长。美国海关统计2024年包裹数量高达13.6亿件（2023年为10亿件、2015年仅1.39亿件），其中超过半数来自中国、超过八成包裹采取空运头程配送，豁免取消波及货物主要通过亚太-北美空运客机、包机运输，北美空运运价或将产生波动。
　　由于800美元以下包裹主要涉及家庭及个人消费品、个人服饰饰品两大品类，2023年货量占空运比重合计23%，叠加北美出口占比22%，该政策取消对跨境空运货量的影响比例约为5%。
　　豁免政策取消将延长货物通关时效、增加关税和仓储成本，对跨境电商直邮小包模式造成冲击。小包豁免取消将使得采用直邮小包发往美国的中国商品面临新增的关税成本，豁免取消后中国直邮小包商品不再适用T86清关政策，清关流程相较此前将有所拉长。我们预计豁免政策取消将推动中大件品类商品加速转向“海运+海外仓”的半托管模式，中小件、利润垫更厚的商品将成为全托管模式电商的主导品类，部分利润垫较薄、依靠税收带来价格优势的品类或将退出市场。
　　取消关税豁免短期影响北美需求，中长期有利于头部企业市占率集中。我们认为，美国取消关税豁免对跨境物流方兼具挑战与机遇，由于小包税收成本上升、清关效率降低，短期或将出现部分商品提价、配送时间拉长，影响美国市场全托管模式电商需求，对部分薄利品类、主营北美市场的跨境卖家及跨境运力造成冲击；中长期看，我们认为欧美线上消费模式逐步成熟、中国商品具备竞争力的条件没有改变，全货机由于时效可控仍将保持较高比例需求，取消关税豁免将遏制漏报瞒报和违禁品运输等现象，行业向有序规范发展，有利于具备业务实力、合规化运营的企业将提升市场份额。
　　航空货运领域主要分为四部分，全货机为主要承运方：截至2024年6月，快递航空，客货混合型航空，全货运航空公司，以及纯客机腹舱，份额分别为43%、35%、8%、14%。全货机运力占比仅不足8%，在航空货运量占比高达54%。
　　货机在东西向主要市场的航空货运量中扮演了非常重要的角色。例如亚洲-北美航线，货机货运量在公共卫生事件前、公共卫生事件期间和公共卫生事件后分别为62%、81%、79%；公共卫生事件后，欧洲-亚洲航线，货机货运量占比高达73%，其中，欧洲-东亚的航线货机货运量占比69%，保持公共卫生事件期间的比例。
　　我国跨境空运出口货量看，2023年前五大出口货量分别为高科技/机器设备零部件/家庭及个人消费品/个人服饰饰品/（工业）原材料，占比分别为26%/23%/12%/11%/11%。
　　我国跨境空运出口区域分布看，2023年欧洲区域最高，占比为40%，其次为北美，占比22%。
　　由于800美元以下包裹主要涉及家庭及个人消费品、个人服饰饰品两大品类，2023年货量占空运比重合计23%，叠加北美出口占比22%，该政策取消对跨境空运货量的影响比例约为5%。
　　根据2025年1月联合国发布《2025年世界经济形势与展望》（WESP）报告预测，2025年全球经济增长率将维持在2.8%，与2024年持平。
　　1）国际空运市场需求增速大于供给增速：
　　需求：2024年1-11月全球航空货运总需求按货运吨公里（CTKs）同比增长11.8%，其中国际需求增长13.1%。11月单月，全球航空货运总需求按货运吨公里（CTKs）同比增长8.2%，其中国际需求增长9.5%，连续16个月实现同比增长。
　　供给：2024年1-11月全球航空货运运力（可用货运吨公里，ACTKs）同比增长7.7%。11月单月，全球航空货运运力（可用货运吨公里，ACTKs）同比增长4.6%，其中国际运力同比增长6.5%。
　　2）全球部分全货机短期面临超期退役问题
　　截至2024H1运营的宽体货机全球约有650架，根据航空货运行业媒体Cargo Facts的预测，约有120架的机龄超过了30年，占比18.5%，飞机的典型使用寿命为30-35年。
　　当前除747-8货机之外的747货机机队机龄较老，面临超期退役。2024年，有50架747-400货机的机龄超过30年，其中部分747由于公共卫生事件运力供给降低，延长了其服务期限。
　　我国全货机供给有限，难以满足跨境电商行业快速发展的需求。截至1H24，我国大陆航司的波音777、747货机机队仅占全球总数不足10%，其中，我国拥有波音777为44架，占全球波音777货机总数16.8%；波音747仅8架。
　　我们认为，对跨境物流方而言，兼具挑战与机遇：
　　由于成本上升、清关效率降低，短期会对跨境商家及物流方造成不利影响。中长期看，小包裹免税政策取消，直接能够遏制漏报