资金面收紧，城投债成交向2%-2.2%聚集
　　2025年1月10日以来，资金面迅速收紧，城投债低收益的成交大幅减少，成交向2%-2.2%区间聚集。极紧的资金面影响着城投债交易定价，1年以内成交均值一度高于1年以上，出现倒挂。与此同时，2%以上城投债成交中短久期的占比明显提升，超过一半。从结构上看，资质好的主体和个券在2%以上的短债成交中占比更高，浙江、广东和福建等2%以上短债成交占比增加较多。不过资金变紧暂未对城投债一级发行形成冲击，新发利率持续下降，挖掘收益的重点还得在存量债中进行。
　　十一个交易日，2.2%+城投债激增超4万亿元
　　随着资金变紧后交易中枢抬升，2.2%+城投债规模11个交易日激增超4万亿元，其中短期限的占比明显提升。截至2025年1月27日，约6.69万亿元城投债收益率在2.2%以上。其中，行权剩余期限在半年以内的规模为1.45万亿元，较1月9日增加1.09万亿元，0.5-1年的规模为8305亿元，增加3789亿元。而3年以上的城投债规模增加比较有限，不到2000亿元。与此同时，收益率重回2.2%以上的城投短债以好资质为主，隐含评级AA-个券占比由65%大幅下降35.5pct至29.5%，且发债大省增加的规模更大。
　　做陡曲线，建议积极布局短久期城投债
　　在短端经历大幅调整后，城投债收益率曲线已变得极为平坦。我们认为当下正是做陡曲线，布局短久期城投债的良机。首先，由于2月资金缺口下降，资金面将边际改善，这将为短端城投债的修复打开空间。其次，如果债市震荡或者调整，短久期天然具有防御属性，叠加当前票息不低，积极布局属于多种假设条件下的占优策略。最后，目前短端城投债信用利差处于较高历史分位数，未来压缩概率较大。截至2025年1月27日，1年隐含评级AAA和AA+城投债信用利差分别为38bp和45bp，处于58%和52%的较高历史分位数，AA和AA(2)也在30%以上。
　　从量的角度，当前2.2%以上城投短债的选择面也较宽，不同区域、隐含评级和行政层级可以供各种风险偏好的机构挑选。更进一步到主体层面，我们筛选出1年以内短债收益率较高且已“倒挂”的主体，有更大概率可以享受曲线修复的红利。
　　风险提示
　　财政收入大幅下滑，城投政策收紧，负面事件超预期。