1月债市，在资金面偏紧背景下，长端平稳，短端快上，利率曲线极致平坦化。信用债由于相对较高的票息安全垫，呈现出抗跌性，不过二级买盘情绪整体偏弱。1月第2-4周，城投债周度TKN成交占比处于60%-70%的较低水平。背后原因在于，一方面资金面偏紧，另一方面理财受春节前取现需求的影响，1月理财规模环比下降2670亿元，导致信用债配置需求减弱。
　　经过1月行情走势，信用债呈现两个特点，一是信用利差仍有性价比，2025年1月27日相比2024年8月5日，各品种信用利差均有一定压缩空间。二是收益率曲线极致平坦化，短久期品种票息性价比明显上升。截至1月27日，信用债1年以内收益率2%-2.2%区间余额达3.51万亿元，1-3年收益率2%-2.2%区间余额达4.36万亿元，占比在35%-36%；1年以内收益率2.2%-2.4%区间余额为1.61万亿元，1-3年收益率2.2%-2.4%区间余额为1.83万亿元，可选空间明显大于其他期限。
　　进入2月，信用债可能面临比1月更有利的环境，有三个因素，一是2月资金面大概率缓和；二是居民在春节假期后将富余现金再次购买理财，带动理财规模回升，有助于信用债行情启动；三是信用债短久期品种票息性价比上升，可选范围较大，也有助于机构在规避久期风险前提下布局信用债。
　　因此，2月信用债适合加力做陡收益率曲线，尤其是城投债短久期下沉。从量的角度，当前2.2%以上城投短债的选择面也较宽，不同区域、隐含评级和行政级别可以供各种风险偏好的机构挑选。截至1月27日，对于1年以内城投公募债，江苏、天津、重庆、湖北和山东收益率区间2.2%-2.4%余额均超过450亿元。对于1-3年城投公募债，江苏、天津和山东收益率区间2.2%-2.4%余额在500-700亿元左右，天津、湖南、江苏、山东和广东收益率区间2.4%-2.6%余额在140-190亿元左右。
　　银行资本债方面，收益率曲线走平，3年及以内中短久期品种性价比回升。与2024年底相比，3年及以内银行资本债收益率大幅上行，5年以上品种则小幅下行，收益率曲线走平，中短久期性价比上升。不过，当前大行资本债收益率偏低，对于追求绝对收益、负债端比较稳定的机构而言，可以短久期下沉寻找收益。截至2025年1月27日，隐含评级AA-及以下城农商行资本债收益率均在2.1%以上，与2024年8月5日相比，1-2YAA-利差距离低点还有20-40bp的空间。
　　风险提示
　　货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。