公司发布业绩快报，收入表现亮眼：2024年公司实现营业收入32.55亿元，同比增长51.8%，归母净利润2.85亿元，同比增长19.7%，扣非净利润2.51亿元，同比增长16.3%。单Q4收入9.29亿元，同比增长39.1%，归母净利润0.47亿元，同比下滑15.7%，扣非净利润0.25亿元，同比下滑43.9%。
　　收入端表现亮眼，多重增长逻辑持续加速兑现：益生菌大单品红利延续+电商收入高增+线下全国化扩张稳步推进+进取的管理团队，看好“自由点”品牌份额加速提升。
　　产品：持续聚焦“益生菌”为代表的大健康系列，大单品红利延续。2024年公司自由点产品收入30.37亿元，同比增长60.7%，以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。“大健康”系列产品定位中高端，收入占比提升推动毛利率显著改善，2024年公司毛利率为53.1%，同比提升2.8pct。同时“益生菌”产品系列的“销售卖点”更加突出，对于品牌的“拉新”起到较大助力。我们认为，产品基本盘的成功蜕变是公司电商快速起量、线下全国化扩张的基础。
　　电商收入延续高增，抖音、天猫等多平台发力。2024年公司电商渠道实现收入15.25亿元，同比增长103.8%。公司凭借益生菌产品差异化卖点、积极的渠道投放等，率先在抖音平台培育强大的品牌势能，自由点品牌在抖音平台霸榜第一。2024年以来抖音品牌流量逐步外溢，公司积极发力其他电商平台，除抖音外，天猫、拼多多等平台快速放量。考虑公司品宣费用持续投放+益生菌大单品红利延续+品牌势能流量提升+天猫等平台开始发力，预计公司电商收入增长红利延续。
　　线下全国化扩张逻辑加速兑现，外围市场收入快速放量。2024年公司线下渠道实现收入16.16亿元，同比增长26.8%，其中核心区域以外的外围市场收入同比增长82.1%。公司外围市场锁定“广东、湖南、湖北、江苏、河北”等省份作为重点区域，依托益生菌产品卖点，聚焦资源及费用积极进行新市场开拓，并从核心五省向外围地区持续输送优秀渠道人才。全国化扩张逻辑有望持续在报表端加速兑现。
　　电商高势能持续+全国化扩张加速推进+核心五省稳健增长+大单品红利延续+进取的管理团队，看好公司成长性。考虑公司品牌处于快速扩张期，费用投入较多，我们下调2024-2026年公司归母净利润至2.85、3.81、5.22亿元（前值为3.20、4.28、5.60亿元），当前市值对应PE为35、26、19倍，考虑公司多重增长逻辑持续加速兑现，中长期成长动能充足，维持“买入”评级。
　　风险提示：电商渠道竞争加剧，全国化扩张进程不及预期