本期话题：PB-ROE框架或是当下最优解。1）价值和质量类因子集中分布在强趋势-低拥挤象限附近，截面来看，价值因子为中低赔率-强趋势-低拥挤，质量因子为超高赔率-中等趋势-低拥挤，三标尺综合排名均位居前列。2）当前宏观周期仍处于“宽货币－紧信用－弱增长”的货币扩张阶段，资产隐含周期显示定价阶段4~6的概率较高，在当前宏观基本面仍存在不确定性的背景下，PB-ROE等价值因子能提供稳健收益，是较为合适的选择。3）当前中国主权CDS利差处于近一年低位，反映海外对中国经济预期相对乐观，利好高ROE资产，若经济企稳质量因子有望实现赔率与胜率双击。
　　战略配置：大盘优于小盘。从A股收益预测模型的最新预测来看，沪深300未来一年预期收益为19.2%，中证500未来一年预期收益为-25.2%，两者拉开了巨大的差异。哪怕我们对宽基指数的预期收益与真实收益之间存在偏差，但是根据300和500预期收益差构建的宽基指数多空策略似乎是长期有效的，这意味着预期收益差具备300和500相对收益的长周期预测能力，因此，我们建议投资者未来一年更多聚焦大市值宽基指数。
　　行业配置：1月超额2.3%。当前在牛市预期的驱动下，非银、计算机等行业拥挤度已经趋高，右侧参与的尾部风险较高。但近期我们也看到新能源、汽车等新能车概念相关的行业集中出现在“强趋势-低拥挤”象限。综合行业的景气度-趋势-拥挤度判断框架来看，二月行业配置建议为：电子、银行、机械。
　　策略跟踪：赔率+胜率策略2025年绝对收益0.2%。结合各资产的赔率策略与胜率策略的风险预算，我们构建了赔率+胜率策略。赔率+胜率策略自2011年以来年化收益7.0%，最大回撤2.8%，2014年以来年化收益7.7%，最大回撤2.6%，2019年以来年化收益6.6%，最大回撤2.6%。赔率+胜率策略当前的配置建议为：泛权益类13.3%、黄金5.0%、债券81.7%。
　　风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。