Adidas FY2024Q4业绩超预期，全年收入预计同比增长12%。根据Adidas最新发布的业绩预告，FY2024Q4公司预计实现营业收入59.7亿欧元，同比增长19%（货币中性口径），超越彭博一致预期57.0亿欧元；营业利润0.6亿欧元，去年同期亏损3.8亿欧元，超越彭博一致预期0.5亿欧元。FY2024公司预计实现营业收入236.8亿欧元，同比增长12%（货币中性口径），超越彭博一致预期233.7亿欧元；营业利润13.4亿欧元，同比增长398.9%，超越彭博一致预期13.0亿欧元。FY2024公司在各个地区、运动生活与专业运动等条线均取得较好增长，全年毛利率同比增长3.3pct至50.8%。展望未来，公司目标继续实现营收双位数增长，带动营业利润率改善至10%目标（FY2024为5.6%，同比FY2023增长4.4pct）。
　　 Puma全年净利润不及此前指引，宣布成本削减计划。根据Puma最新发布的业绩预告，FY2024公司预计实现营收88.2亿欧元，同比增长4.4%（货币中性口径，欧元口径下同比增长2.5%）。营业利润6.2亿欧元，同比持平。归母净利润2.8亿欧元，同比下降8.0%，不及公司此前指引（Q3指引与营业利润同向变化，即应当持平）。公司归母净利润下降原因主要有：1）费用上升，FY2024营业利润率7.1%，同比下滑0.1pct，主要由DTC占比增加、仓库费用、数字基础设施投入等。尽管公司因产品/渠道组合优化使得毛利率同比增长1.1pct，但我们判断经营效率尤其是DTC渠道仍存在优化空间。此外欧元贬值也对费用端形成压力，这一现象也在Adidas出现（FY2024收入欧元口径同比增长11%，货币中性口径同比增长12%），或表明公司对于货币风险敞口管控不力。2）净利息成本上升，主要由汇兑损失与低利率引起；3）少数股东权益增加，主要由美国服装袜子生意占比上升。公司持股美国子公司51%比例，我们认为占比上升或由其他地区增速相对更低引起。公司宣布启动“nextlevel”成本削减计划，主要涉及包括人工在内的成本优化、运营改善等，目标2027年营业利润率8.5%，长期目标10%。
　　关注奢侈品回暖带来的投资机会。根据SpendTrend数据，2024年12月北美奢侈品店同店销售同比增长0.4%，环比11月下滑13.0%大幅改善；客单价环比上升14.0%至462美元。此前Richemont财报显示欧洲/美洲/中东及非洲收入同比大幅提速，我们认为随通胀化解提升可支配收入+美国大选落地不确定性减轻，2025年短期内欧美或将领增奢侈品市场，亚太将继续承压。中长期随宏观不确定性减弱，中国仍将是全球奢侈品消费主要增长引擎之一。建议关注高端耐用品以及奢侈品品牌新秀丽，普拉达，以及客户群涵盖Prada、Balenciaga等全球知名奢侈品品牌的制造龙头九兴控股。
　　投资建议。品牌端：政策加码下今年消费有望加速复苏，看好四条投资主线：①当前业绩筑底，后市业绩反弹潜力较大的低估值标的，建议关注滔搏，新秀丽；②具有逆市拓店规划，渠道精细化改革，或积极布局新渠道新业态，建议关注海澜之家，富安娜，森马服饰；③全民健身、户外风潮延续，推荐运动户外景气赛道，建议关注安踏体育，李宁，特步国际，波司登；④低估值、高股东回报率标的仍具吸引力，建议关注江南布衣。制造端：24Q3海外出口环比Q2整体加速，12月中国/越南纺织服装出口同比延续前一月正增长，伴随基数逐步回归正常，我们仍然看好①能在核心客户中持续提升供应商份额，②自身核心客户经营景气度稳健的优质制造企业，③关税加征情况下，有税负转嫁能力的优质企业，建议关注华利集团，九兴控股，申洲国际，裕元集团。
　　风险提示。消费者喜好改变，行业竞争加剧，经济下行零售环境疲软。