跨春节资金压力较大，短端调整、长端震荡，曲线走平
　　本周（1/20-1/24）资金面仍为债市交易主线，周内央行重启14天逆回购、续作MLF呵护跨春节流动性，但资金面仍相对偏紧，可支持跨年的7天资金价格维持高位，短端继续调整，存单收益率也大幅上行，因配置力量较强，以及中长期维度下货币宽松的预期较为一致，长端有所波动但整体表现强势，曲线平坦化。
　　1/20，临近跨节叠加地方债小幅放量，但央行流动性投放仍相对谨慎，降准未至、LPR维持稳势，资金面紧平衡，曲线短端、超长端调整幅度较大。当日1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变动3.8、0.5、1.5、0.8BP、2.4BP至1.3%、1.44%、1.67%、1.92%、1.98%；
　　1/21，央行重启14天逆回购呵护跨节流动性，日内资金面转松，叠加汇率压力趋缓，市场再度交易宽货币预期，曲线平坦化下移。当日1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变动-1.5、-2.5、-2.5、-3.3BP至1.29%、1.41%、1.65%、1.89%；
　　1/22，央行大额14天逆回购投放对冲9595亿元逆回购到期，节前降准预期降温，资金面仍维持紧平衡。当日1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变动0、1.5、1.1、1BP至1.29%、1.43%、1.66%、1.9%；
　　1/23，跨春节资金需求增加，银行体系资金净供给规模继续回落，资金面再度收敛，存单收益率也大幅上行。当日1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变动2.5、3、0.4、0BP至1.31%、1.46%、1.66%、1.9%；
　　1/24，MLF缩量续作2000亿元，周内降准预期落空，跨年资金压力较大，债市继续围绕资金面交易，短端继续走弱，长端偏强。当日1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变动3、1、-0.8、-1BP至1.34%、1.47%、1.66%、1.89%。
　　全周走势来看，截至1/24，1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别较上周五（1/17）变动+7.8、+3.5、-0.3、-2.5BP至1.34%、1.47%、1.66%、1.89%，曲线平坦化。存单方面，主要期限收益率整体上行，1M、3M、6M、9M、1Y存单收益率变动+20、+8.8、+11、+8、+3.3至2.20%、1.98%、1.90%、1.80%、1.74%。
　　资金利率再度抬升，资金分层现象显著
　　本周，央行公开市场净投放10157亿元。其中，14天逆回购投放21775亿元、7天逆回购投放1230亿元、MLF投放2000亿元，7天逆回购到期14848亿元。
　　全周来看，央行逆回购投放力度较为温和，资金面整体平稳偏紧，临近跨节，资金利率再度抬升，周内R007-DR007持续上行，非银资金压力较大。截至1/24，DR001、R001、DR007、R007分别较1/17变动-7.3、-82.3、-1.3、+2.6BP至1.79%、1.85%、2.11%、3.16%。其中，R007-DR007周均值为32BP，较前周变动-58BP，R001-DR001周均值为55BP，较前周变动-19BP。
　　节前债市：短端继续调整、长端保持韧性
　　近期债市短端持续调整，长端则是韧性十足。截至1/24，相较年初，1Y、10Y、30Y国债利率分别变动+27、+5、+5BP至1.34%、1.66%、1.89%，曲线走平的背后，主要存在如下原因：
　　（1）资金面紧平衡带动短端调整。近两周资金面维持紧平衡格局，资金利率中枢大幅抬升，短端及存单利率持续上行。资金面偏紧的背后主要源于资金供求的阶段性失衡，临近跨节，资金压力进一步凸显：
　　供给方面，央行出于防空转、稳汇率等诉求投放相对谨慎，大行受非银同业存款自律新规影响，融出能力有所下滑，“大行-中小行-非银”资金链条受阻，银行间资金面偏紧格局波及交易所；需求方面，近期税期扰动、MLF大额回笼、春节取现需求等增加对流动性的需求。
　　（2）机构配置力量叠加中长期维度下的货币宽松预期支撑长端行情。开年后，以保险、农商行为代表的配置盘继续买入长端利率，而在票息收益压缩以及融资成本大于票息收入状态下，交易盘买入长端博弈资本利得。此外，市场对于中长期维度下货币宽松预期较为一致，做多逻辑未改，长端韧性仍在。
　　是否持券过节？
　　首先，以史为鉴，跨节后资金利率通常回落，带动债市短端修复幅度高于长端。节后居民取现需求吸收的流动性往往将回流至银行体系，对银行间流动性形成补充，叠加跨节后机构融入隔夜资金占比回升，供需格局改善，资金利率通常回落，带动短端修复，10Y-1Y国债利差跨春节后多数走阔。
　　其次，考虑当前情况，节后资金利率或回归均衡水平。春节后政府债供给暂未放量，节前债市杠杆率下行，节后继续被动去杠杆的概率有限，由此形成的资金面波动相对可控。叠加当前经济修复基础待进一步巩固，债市调整风险相对可控，围绕国内经济金融形势，货币适度宽松仍是主旋律。
　　第三，债市在经历2024年末以来的快速下行后，或积累一定浮盈，即便存在阶段性的调整，或相对能够承受。
　　综上，我们认为节后债市趋于修复的可能性相对较高，持券过节是较优选择，但考虑到债市融资成本大于票息收入状态，或一定程度影响持有体验，关键在于资本利得与融资成本、票息收入的平衡，主要有以下几点关注：
　　第一，货币宽松的空间与节奏，资金面等待更多信号。当前政策端稳汇率、防空转诉求