资产价格回顾：本周（20250106-20250112），本周美国12月就业数据公布，非农就业增加25.6万人，环比继续走强，失业率为4.1%边际下降。1）利率方面，本周10Y美债收益率上升17BPs来到4.77%，10Y中债收益率上升3BPs来到1.63%，本周美元指数达到109.7，涨幅为0.68%。2）权益方面，除欧洲STOXX600外全球股指收跌。表现上，欧洲STOXX600(0.65%)＞沪深300(-1.13%)>新兴市场(-1.5%)>发达市场(-1.59%)>日经225(-1.77%)>标普500(-1.94%)＞恒生指数(-3.52%)。3）商品方面，本周黄金上涨2.44%，布伦特原油价格上涨4.04%。
　　全球资金层面：特朗普继任倒计时，强美元交易持续，资金大幅流入美国权益市场。1)国家与地区层面，全球资金流入货币市场，美国固收和权益市场均获得资金大量流入，中国和新兴权益市场资金流入明显，印度权益市场出现资金流出。2)风格与行业层面，美股基金中资金流入科技、通信和消费等行业，流出材料、能源和房地产等行业；中股基金中资金流入科技、医疗保健和金融，流出基建、能源和消费等行业。3）投资中国的基金方面，过去一周外资流出中国市场，而内资流入中国市场。海外主动和被动基金均流出中国市场，主动基金流出更多。
　　全球估值层面：A股ERP环比上升，欧美股市ERP性价比较低。波动率和收益率方面，权益类资产的风险调整收益率历史分位数较高，工业金属的风险调整收益率历史分位数较低。全球股市ERP方面，A股资产ERP性价比较高，本周ERP历史分位数环比上升；美国三大指数的ERP分位数位于历史低位，动态风险调整收益上，除日经225外权益类资产的动态风险调整后收益分位数位于50%以上，风险调整收益历史分位数有升有降；商品方面，工业金属的风险调整收益位于较低位置，本周出现上升，贵金属位于历史高位，环比出现上升。当下的核心交易线索为特朗普交易影响，关注后续特朗普落地政策和美元走向。
　　全球资产风险指标：美国股票市场上，趋势指标方面，标普500指数回到20日滚动均线下方，本周CBOE波动率保持基本稳定；期权市场方面，CBOE的认沽/认购比例在1月10日为1.21，在12月26日则1.04，认沽比例上升表明市场情绪边际悲观，对冲需求上升；散户观点方面，2025年1月9日，34.67%的个人投资者看涨股市，环比1月2日的35.44%，下降0.77%。中国股票市场上，波动率方面，近一周以来万得全A的年化波动率保持基本稳定，趋势上略有上升，指数走势出现明显下跌趋势；期货升贴水方面，本周沪深300主力基差和成交量保持基本稳定；期权方面，持仓变化层面，1月11日，4000点的沪深300期权看涨持仓增量继续下降，资金继续保持谨慎，隐含波动率层面，本周2025年1月的期权隐含波动率结构出现明显断层，基准价位右侧(虚值期权区域)的隐含波动率大幅下降，左侧实值区域的隐含波动率大幅上升，一方面是投机资金由于指数快速下跌被迫止损，导致隐含波动率下降，另一方面资金开始预期指数反弹，但依旧保守，买入左侧实值期权使其隐含波动率上升。
　　全球宏观经济观察，美国方面，1）美国PMI边际改善。美国制造业PMI在12月录得49.3，环比11月上升。其中PMI工业产出指数和PMI新订单指数回暖明显，且回到荣枯线上方。2）美国就业市场保持火热。美国12月就业数据公布，非农就业增加25.6万人，环比继续走强，失业率为4.1%边际下降。强劲的就业市场降低了美联储降息的必要性，芝商所数据显示，美国1月不降息概率较大。中国方面，中国制造业和基建投资持续回暖，制造业和服务业PMI回到荣枯线。工业增加值增速环比抬升，但是社会零售增速边际下降，进出口金额边际走弱。下周重点关注数据：中国12月新增社融、出口金额、美国零售贸易同比增长。
　　风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普当选后美国政策方向出现重大转变。