资产价格回顾：本周（20241230-20250105），美元指数上涨引发全球股市回调：1）利率方面，本周10Y美债收益率小幅下降2BPs至4.6%，10Y中债收益率下降9BPs至1.6%，本周美元指数继续上涨达到108.9。2）权益方面，全球股指近乎全部收跌。表现上，欧洲STOXX600(0.2%)＞标普500(-0.48%)＝发达市场(-0.48%)＞新兴市场(-0.89%)>日经225(-0.96%)>恒生指数(-1.64%)>沪深300(-5.17%)。3）商品方面，布伦特原油和黄金均出现明显上涨，其中ICE布油上涨4.17%，Comex黄金上涨0.61%。
　　全球资金层面：特朗普继任倒计时，强美元交易持续，资金大幅流入美国权益市场。1)国家与地区层面，本周（20241225-20250101）全球资金流入货币市场，美国固收市场流出而权益市场资金大幅流入，发达欧洲市场、中国和新兴市场固收基金流入明显。2)风格与行业层面，美股基金中资金流入房地产、消费和通信等行业，流出医疗保健、金融和工业品等行业；中股基金中资金流入金融、医疗保健和通信，流出公用事业、消费和科技等行业。3）投资中国的基金方面，过去一周外资流出中国市场，而内资流入中国市场。海外主动和被动基金均流出中国市场，主动基金流出更多。
　　全球估值层面：A股ERP性价比边际提升，欧美股市ERP性价比较低。波动率和收益率方面，权益类资产的风险调整收益历史分位数较高，工业金属的风险调整收益率历史分位数较低。全球股市ERP方面，A股资产ERP性价比较高，本周ERP历史分位数环比上升；美国三大指数的ERP分位数位于历史低位，动态风险调整收益上，权益类资产的动态风险调整后收益分位数均位于50%以上，风险调整收益历史分位数多数上升，标普500和纳斯达克100上升明显；商品方面，工业金属的风险调整收益位于较低位置，本周出现上升，贵金属位于历史高位，环比出现上升。当下的核心交易线索为特朗普交易影响，关注后续特朗普落地政策和美元走向。
　　全球资产风险指标：美国股票市场上，趋势指标方面，标普500指数回到20日滚动均线下方，本周CBOE波动率环比上周略有上升；期权市场方面，CBOE的认沽/认购比例在1月3日为1.04，在12月26日则1.06，认沽比例下降表明市场情绪边际乐观，投机需求上升；散户观点方面，2025年1月2日，35.44%的个人投资者看涨股市，环比12月26日的40.71%，下降5.27%，看涨比例大幅下降。中国股票市场上，股票市场上，波动率方面，近一周以来万得全A的年化波动率保持基本稳定，趋势上略有上升，指数走势出现明显下跌趋势；期货升贴水方面，本周沪深300主力基差和成交量保持基本稳定；期权方面，持仓变化层面，4000点的沪深300期权看涨持仓增量大幅下降，资金开始进入悲观态度，隐含波动率层面，沪深300下跌明显。期权市场的隐含波动率上，本周2025年1月的期权隐含波动率呈现经典拱形结构，该结构与上周结构基本一致，但是波动率水平整体大幅上升。期权市场资金比较悲观。
　　全球宏观经济观察，美国方面，1）美国PMI边际改善。美国制造业PMI在12月录得49.3，环比11月上升。其中PMI工业产出指数和PMI新订单指数回暖明显，且回到荣枯线上方。2）美国的GDP增长韧性仍在，衰退预期再次证伪。2024Q3，美国实际GDP同比增长2.7%，环比增长3.1%。美国经济韧性仍在，衰退预期再次证伪。中国方面，11月工业增加值增速边际改善，制造业和服务业PMI均回到荣枯线上方。而本周公布的工业企业利润总量上，1-11月工业企业利润累计同比下降4.7%。下周重点关注数据：中国CPI和PPI，美国失业率，非制造业PMI。
　　风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普当选后美国政策方向出现重大转变。