2024年12月，中国CPI同比0.1%（前值0.2%），万得一致预期0.1%，全年累计同比0.2%（2023年为0.2%）；PPI同比-2.3%（前值-2.5%），万得一致预期-2.3%，全年累计同比-2.2%（2023年为-3.0%）。我们认为：
　　2024年通胀回顾：服务强于消费，“两新新政策驱动行业表现较优。全年来看，CPI同比增速持平2023年，PPI同比降幅较2023年有小幅收窄，全年整体处于低通胀环境，价格端对名义增长仍有较大拖累。结构上来看，消费价格端服务CPI表现显著优于商品CPI，商品价格在大宗耐用品和食品酒饮的拖累下出现下滑；生产价格端有色金属受国际大宗商品价格传导明显走强，装备制造业受两新新政策支撑表现也强于其他行业，但黑色金属和下游耐用品制造受内需弱修复影响，PPI表现弱于其他行业。
　　本期CPI表现总览：食品价格回落带动CPI下行，核心通胀延续温和改善
　　食品价格涨幅继续回落，后续回调空间或有限。12月生猪出栏速度提升叠加需求温和，猪价延续走弱。但随着春节临近，猪肉需求有望逐步提升，年初猪价已有所企稳。同时蔬菜价格已基本回归至季节性水平，后续继续下行的空间或相对有限。
　　国际油价回升叠加政策提振汽车需求，交运项CPI降幅继续收窄。受国际油价回升带动，12月国内成品油价格持续调升。同时“新新”政策继续凸显发力，12月汽车价格降幅继续较快收窄，新大因素共振推动本期交运项价格出现较快回升。
　　核心通胀延续温和改善，政策驱动品类是主要拉动来源。本期核心通胀环比时隔四个月后再次回升至季节性中枢之上，其主要受“新新”政策驱动的汽车家电等耐用品类消费带动，教育文旅、医疗保健等服务项目表现弱于季节性平均水平。
　　居民消费信心修复动能仍弱，预期改善仍需宏观政策的指引呵护。11月经济数据波动影响之下，居民消费信心有所回落，指向当前社会预期尚不稳定。2025年“新新”政策已进行延续和加码，关注后续逆周期政策加码对居民消费信心的呵护情况。
　　本期PPI表现总览：能源驱动生产价格回升，黑色系和下游耐用品生产价格走弱
　　全球大宗商品价格传导带动PPI回升，施工淡季下黑色系价格回落。本期能源相关行业价格出现明显回升，同时有色金属价格延续上涨。但施工项目进入淡季，上游煤炭和黑色金属价格均回落，同时内需波动也导致下游耐用品价格出现较快回落。
　　短期国际油价回升为PPI带来边际支撑，但修复持续性仍需聚焦内需修复。短期全球库存收紧和地缘形势紧张加剧驱动的油价上涨将为PPI提供一定支撑，但价格修复的持续性仍取决于逆周期政策加码情况和内需修复情况。2025年有望迎来更加积极的财政政策，后续重点关注一季度政府债发行节奏和实物工作量形成进度。
　　经济动能切换之下，逆周期政策加码有望带动2025年国内通胀温和修复。本期通胀继续呈现出结构性修复特征，整体修复动能仍不稳固。核心通胀在两新新政策支撑下延续温和改善，但服务项目仍有所承压。生产价格在国际大宗商品价格传导下有所回升，但内需相关的黑色系商品和下游耐用品生产价格均有所回落。后续来看，逆周期政策加码和经济动能切换之下，内需对通胀的支撑部分有望逐步提升，但外部环境增压也对通胀修复弹性形成一定制约，综合判断下预计2025年中国通胀整体呈现温和回升趋势。
　　风险提示：1）全球地缘形势超预期变化；2）国内外经济政策不确定性。