投资要点：
　　特步国际发布2024年四季度运营数据，表现符合预期。24Q4及全年主品牌全渠道销售额为高单位数增长，其中，功能性跑鞋成为推动主品牌增长的核心动力，2024年增长约30%。索康尼24Q4全渠道增长约50%，全年增长超60%，延续亮眼表现。
　　分渠道看，线上增长好于线下，零售渠道结构不断优化。根据公司24Q4公开业绩交流，四季度主品牌电商销售增长超20%，儿童业务板块在电商渠道持续发力，展现出强劲的增长势头。线下虽然受到客流下滑的影响，销售仍有低单位数增长，通过开大店、关小店等渠道的优化升级、推出更契合市场需求的产品带动更高效的线下零售。主品牌2024年上半年平均月店效约19万，年底随着旗舰店布局及运营优化店效继续提升。目前主品牌九代店占比已超过六成，2025年公司计划继续推出新的跑步店型，进一步优化渠道结构。
　　库存水位健康，折扣水平同比23年同期有所改善。特步主品牌库销比约为4个月，保持在健康水平。四季度主品牌折扣率为7-7.5折，由于四季度黄金周和双十一等促销活动，环比略有加深，但同比2023年同期仍有改善，整体运营质量较为稳健。
　　索康尼表现出色，25年将加大产品及渠道布局。索康尼自收购以来其发展势头强劲，每年都保持高速增长，2024年零售额成功突破10亿大关。2025年公司计划加大对该品牌的投入，渠道上弱化加盟模式，更多在一线城市开设旗舰店，以提升品牌形象和市场影响力，目前索康尼品牌在北京、上海的核心门店月店效达到60万以上。在品类拓展方面，随着品牌的研发投入及服装的产品力提升，后续将会增加产品SKU，包括通勤、OG系列、复古系列等产品，预计未来5年索康尼将成为公司增长的重要引擎。
　　全年业绩向好，库存绝对额预计有所下降，现金流向好。公司四季度零售回暖，24年终端流水表现符合内部预期，对全年收入及利润规划达成具有信心。随着黄金周、双十一大促等对库存的消化，预计年24年底库存金额较中报有所下降，并驱动现金流改善。但由于25年春节较24年更早，旺季备货或导致存货的同比降幅不明显，为短期节日错位影响。
　　公司持续优化多品牌矩阵，24年剥离时尚运动品牌，聚焦核心跑步业务，优化资源分配，有利于夯实专业运动优势地位，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计24-26年净利润分别为12.4/13.9/15.1亿元，对应PE11/10/9倍。收入层面，24年收入表观增速下滑是口径差异导致，由于品牌剥离后不再并表，故24-26年收入仅统计主品牌与2个专业运动品牌，23年收入为包含时尚运动在内的5个品牌加总。可比口径下，24年收入为增长5%（均剔除时尚运动）。公司在时尚品牌剥离后业务更加聚焦跑步赛道，有助于强化跑步业务优势，发挥品牌的协同效应，继续看好未来发展，维持买入评级。
　　风险提示：消费恢复低于预期；存货风险增加；市场竞争加剧风险。