事件：公司披露24Q4及全年中国内地业务营运状况公告。
　　特步主品牌24Q4流水同比增长高单位数，高基数下增速回升：24Q4特步品牌全渠道流水同比增长高单位数，在高基数下取得了增速的边际改善，其中10月受益于国庆节假日及双十一前置增长最为明显。分板块看，线上增速持续优于线下，线上流水同比增长20%+、线下流水同比增长低单位数、童装双位数增长。24Q4折扣为70-75折，环比略有提升主因黄金周及线上大促的季节性影响，同比改善。存货周转维持在4个月的健康水平。
　　索康尼品牌24Q4流水同比增长约50%，表现持续超预期：24Q4索康尼品牌流水同比增长50%，全年销售额突破10亿元增长60%+，表现持续超预期。渠道按量价拆分看，24年索康尼渠道净增40+家至150家+，主要集中在一二线城市，同店增长超40%。后续索康尼品牌将拓展通勤、经典复古系列进一步挖掘中国市场潜力，我们认为在同店及渠道数量双驱动下品牌增速中短期内有望延续高增，进而通过经营杠杆提升品牌OPM，贡献利润增量。此外，迈乐品牌当下主要在线上渠道推广，随着24年公司精简品牌矩阵有望赋能迈乐更多资源，借势户外风口提升品牌知名度，加速发展。
　　特步集团围绕跑步领域双品牌占据强心智：随着居民健康意识提升，跑步成为更多居民锻炼身体的首选，进而持续催化跑步品类较快增长。特步集团依靠双品牌占据跑步品类强心智，累计助力95位中国运动员斩获451个马拉松冠军。其中特步品牌在24年中国男/女子马拉松百强榜中跑鞋穿着率分别达33%、25%，居全品牌第一，全年功能性跑鞋增长约30%。
　　投资建议和盈利预测：短期看公司Q4流水在高基数下边际向上，1月至今表现良好实现双位数增长。中长期看，考虑到特步主品牌处于品牌势能上升期，新品牌开启第二增长曲线；同时集团已在跑步赛道建立一定心智，有望受益于行业快速发展，后续收入、利润增长仍有望领先行业。我们预计公司24-25年归母净利润为12.6、14.4亿元，当前股价对应25年P/E为9x。25年政策定调大力提振消费，顺周期下运动为服装品牌首选，公司当下估值具备一定性价比和安全边际。我们维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：跑鞋发展不及预期；索康尼发展不及预期；消费持续疲软。